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环球热门:深度*公司*东南网架(002135):EPC转型顺利 钢结构吨毛利提升

2023-04-26 13:15:30 来源:中银国际证券股份有限公司


(资料图)

公司于4 月24 日发布2022 年年报,全年累计营收120.6 亿元,同增6.9%;累计归母净利2.9 亿元,同减41.0%,扣非净利1.8 亿元,同减61.0%,EPS0.25 元,同减47.9%。考虑公司订单承接向好,EPC 转型顺利,维持公司增持评级。

支撑评级的要点

受应收账款拖累,全年增收不增利:2022 年公司营收120.6 亿元,同增6.9%,归母净利2.9 亿元,同减41.0%,扣非净利1.8 亿元,同减61.0%,EPS0.25 元,同减47.8%;2022Q4 公司实现营收33.4 亿元,同增13.9%,归母净利-0.9 亿元,同减178.0%,扣非净利-1.0 亿元,同减147.5%。年内政府补助带来的非经常性收益显著增厚了公司利润,但工程回款不畅导致的信用减值金额较大,最终拖累利润水平。

钢构订单、销量稳增,吨毛利提升。2022 年公司钢结构累计新签合同146.1亿元,同增2.9%。2022 年公司钢结构销量达60.8 万吨,同增1.7%,年内钢结构产品价涨利增,吨售价15,082.6 元,同增13.9%;吨成本12,813.8元,同增14.0%;吨毛利2,268.9 元,同增13.2%。

化纤受成本压制,吨毛利转负。2022 年公司化纤销量达38.4 万吨,同减20.8%,景气低位,原材料持续涨价,化纤产品利润转负。

夯实“EPC 总承包+1 号工程”发展战略,引流BIPV 应用。2023 年1 月,公司中标杭州“高创世界产业园”项目,中标价格达15.8 亿元,公司持续提升在装配式钢结构领域品牌的知名度,不断夯实“EPC 总承包+1 号工程”的发展战略。BIPV 方面,公司通过与日托、福斯特、杭州龙焱等光伏企业合作,一方面实现了BIPV 应用引流,另一方面探索开发使用柔性化组件满足异形、老旧、荷载不足屋面的需求。随着组件价格下降,年内分布式光伏业务有望迎来订单释放,增厚公司利润。

估值

受信用减值影响,公司业绩不及预期,部分下调盈利预测,预计公司2023-2025 年收入分别为132.0、147.0、162.2 亿元,归母净利分别为5.7、6.1、6.8 亿元;EPS 分别为0.49、0.53、0.58 元。维持公司增持评级。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅波动,EPC 项目推进不及预期,下游需求复苏不及预期。

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