华厦眼科(301267)：23Q1业绩超预期 盈利能力持续改善-视点

核心观点

根据公司公告，2022 年华厦眼科营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为32.33、5.12、5.39 亿元，分别同比增长5.51%、12.50%、13.29%，疫情影响下，公司全年业绩增长符合我们预期；2023Q1 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.31、1.50、1.47 亿元，分别同比增长15.10%、34.01%、21.47%，业绩增长超预期。短期来看，眼科医疗服务需求逐渐复苏，公司全年业绩有望恢复高增长；中期来看，公司多家亏损医院处于扭亏边缘，顺利扭亏后有望提升公司整体利润率水平，迎来业绩释放期。

事件

(资料图)

公司发布2022 年年报及2023 年一季报

公司2022 年实现收入32.33 亿元，同比增长5.51%；实现归母净利润5.12 亿元，同比增长12.50%；实现扣非归母净利润5.39 亿元，同比增长13.29%，EPS 为1.00 元。

公司2023 年一季度实现收入9.31 亿元，同比增长15.10%；归母净利润为1.50 亿元，同比增长34.01%；扣非归母净利润为1.47 亿元，同比增长21.47%，EPS 为0.27元。

简评

2023Q1 业绩超预期，经营情况恢复良好

2022 年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为32.33 、5.12 、5.39 亿元， 分别同比增长5.51%、12.50%、13.29%，疫情对公司旗下各医院正常经营造成一定程度影响，但公司积极开源节流，全年业绩增长符合我们预期。22Q4 公司营收7.10 亿元（-8.23%）、归母净利润1.14 亿元（ -3.50%） 、扣非归母净利润1.06 亿元（ -9.57%）。

分业务来看，2022 年公司屈光项目收入10.73 亿元（+12.07%），综合眼病项目收入9.09 亿元（-2.43%），白内障项目收入7.51 亿元（-0.69%），视光服务项目收入3.97 亿元（ +9.91% ） ， 其他业务收入1.03 亿元（+78.45%）。公司业务结构持续优化，眼科消费医疗占比持续提升，屈光收入占比33.19%（同比提升1.94 个百分点），视光收入占比12.27%（同比提升0.49 个百分点）。

2023Q1 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.31、1.50、1.47 亿元，分别同比增长15.10%、34.01%、21.47%，利润增长超预期。一季度公司经营情况恢复良好，经营规模扩大导致营业收入增加；同时，公司提高募集资金使用效率，产生的理财收益和利息收入增加较多，使得利润增速高于收入增速。

眼科行业目前恢复情况良好，展望全年，我们预计公司业务有望恢复高增长；公司旗下成熟医院业绩有望持续增长、亏损医院有望加速扭亏，从而促进公司整体利润率水平提升；此外，公司也在积极加快外延扩张步伐，以厦门眼科中心为核心，深耕福建省内分级诊疗网络，并继续在全国重点区域布局专科医院及视光中心，有望持续提升业务体量及品牌影响力。

持续布局全国眼科医疗服务网络，未来有望加速扩张步伐截止2022 年末，公司已在国内开设57 家眼科专科医院，覆盖17 个省及46 个城市，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，已通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系；同时，公司在国内已开设23 家视光中心，为屈光不正患者提供医学验光配镜服务。公司下属医院厦门大学附属厦门眼科中心于 2004 年获评国家三级甲等专科医院，于 2012 年获评国家临床重点专科（眼科）建设单位，并设有博士后科研工作站和院士专家工作站，2022 年厦门眼科中心收入达到8.47 亿元（+6.14%），净利润达到2.29 亿元（+5.04%）。公司已积累了丰富的医院扩张和管理经验，2022 年上市后进一步增强了资金实力，有助于未来加速扩张步伐。在保持内生增长的同时，预计公司未来将通过自建或收购的方式在国内24 个省（直辖市）布局眼科专科医院，重点布局人口相对较多、经济和消费能力较强的一二线城市，进一步扩大业务覆盖范围；同时，在视光业务规划方面，公司计划在华东、华南、西南等地区大力拓展独立门店的视光中心，深度挖掘眼视光服务市场，未来有望推动公司整体营收水平的快速增长。公司规划未来五年管理的眼科医院数量超过200 家，连锁视光中心数量达到200 家。通过现有医院内生增长以及产业基金外延并购的“双轮驱动”，未来公司业绩有望保持高速增长。

财务数据基本正常，毛利率保持稳定，费用控制良好2022 年全年，公司综合毛利率为48.05%，同比提升2.01 个百分点，预计主要由于规模效应及收入结构变化的影响；销售费用率为12.44%，同比减少2.12 个百分点，一方面随着公司收入规模提升及加强管理，销售费用率有逐年降低的趋势，另一方面疫情也影响部分销售活动的开展；管理费用率为11.22%，同比增加0.86个百分点，主要由于与上市相关的费用、激励增加所致；研发费用率为1.52%，同比增加0.70 个百分点，主要由于公司加大临床科研投入，新增较多研发课题，研发支出相应增加。经营活动产生的现金流量净额7.70 亿元，同比减少3.51%，主要是因为支付采购款以及为职工支付薪酬等增加了经营活动产生的现金流量流出；投资活动产生的现金流量净额为-30.37 亿元（上年同期为-1.68 亿元），主要由于利用闲置货币资金购买理财产品增加。应收账款周转天数为21.33 天，基本保持稳定；应付账款周转天数为44.01 天，同比下降6.49 天，呈现逐年降低趋势。

2023Q1，公司综合毛利率为48.17%，同比增加2.06 个百分点，预计主要是收入结构变化的影响（屈光、视光等高毛利业务占比提升）；销售费用率为11.61%，同比下降1.40 个百分点，随着收入规模扩大，销售费用率呈现逐渐降低趋势；管理费用率为10.82%，同比增加0.33 个百分点，基本保持稳定；研发费用率为1.61%，同比增加0.65 个百分点，主要由于公司科研课题数量增加，研发投入增加较多。经营活动产生的现金流量净额同比增加60.24%，预计与税费支付的季度间波动、经销商账款支付周期等因素导致经营活动现金净流出减少有关。

盈利预测与估值

短期来看，眼科医疗服务需求逐渐复苏，公司全年业绩有望恢复高增长。中期来看，公司多家亏损医院处于扭亏边缘，顺利扭亏后有望提升公司整体利润率水平，迎来业绩释放期；公司业务结构持续调整优化，加大屈光、视光等消费眼科医疗业务投入，并提升高端白内障等术式占比，盈利能力有望持续改善；公司也在积极加快外延扩张步伐，继续在全国重点区域布局医院，现有医院内生增长以及产业基金外延并购“双轮驱动”。

长期来看，公司持续受益于国内眼科疾病需求端的扩容带来的行业高景气增长。我们预计2023-2025 年，公司营业收入分别为41.51、51.82 和63.05 亿元，分别同比增长28.38%、24.85%和21.66%；归母净利润分别为6.81、8.74 和11.00 亿元，分别同比增长33.06%、28.32%和25.89%。以4 月25 日收盘价（72.50 元/股）计算，2023-2025 年PE 分别为59.6、46.5 和36.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

医保控费风险：2019-2021 年，公司通过医保结算的收入占主营业务收入的比重分别为30.80%、27.76%及24.17%。在医保费用总量控制的背景下，若公司持续增加对医保收入的依赖或者无法顺利拓展其他非医保项目收入，则公司未来收入的稳定性和增长的可持续性可能受到不利影响；医疗纠纷和事故风险：眼科诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，如引发医疗事故或纠纷，可能导致公司面临投诉、经济赔偿、行政处罚或法律诉讼，对公司品牌声誉产生不利影响，进而会对公司的业务经营能力、经营业绩及财务状况产生不利影响；

集采等政策影响公司盈利能力风险：近年来公司整体毛利率水平稳中有升，但医疗服务行业受政策因素影响较大，若眼科医疗服务价格调整或眼科高值耗材带量采购结果降幅较大，可能会影响公司盈利能力。

关键词