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新开源(300109)：PVP海外扩张持续 医疗板块减亏中

2023-04-27 07:32:09 来源：国泰君安证券股份有限公司


(相关资料图)

本报告导读：

公司2023 年Q1 业绩符合预期，公司PVP矩阵不断完善，海外扩张持续，认证不断完善，医疗板块减亏显著。维持“增持”评级，维持目标价为36.84 元。

投资要点：

维持“增持” 评级。PVP 海外扩张如期进行，产品矩阵不断丰富，医疗板块减亏中。我们维持2023/24 年EPS 分别为2.86/4.08 元，新增25 年EPS 为4.82 元，增速分别为218%/43%/18%，维持目标价为36.84 元（对应2023 年12.88 倍PE）。

23Q1 业绩符合预期。公司2023Q1 实现营收3.63 亿元，同比+16.77%，环比+1.11%，实现归母净利为1.20 亿元，同比+267.98%，环比+757.14%。公司23Q1 毛利率为58.46%，环比+22.53 个pcts， 23Q1净利率为32.87%，环比+30.88 个pcts，主要系公司PVP 产品矩阵不断丰富，海外高价值市场逐步扩张。

重视研发投入，认证不断丰富。公司2022 年研发占比达到4.42%，推动微交联PVPP 项目（用于无水牙膏），NVP/NVCL 功能性聚合物项目（用于石油天然气输送），Nokesho 共聚物项目（四氟乙烯和乙烯基氟化物，主要用于电子产品领域）；完成K12 FDA 和DMF 备案；K25、K90、PVPP、VA64 欧洲CEP 提交认证申请；NVP 接收BASF第三方审计原料药出口证件办理等。

产能加速落地，龙头初长成。公司中站区2 万吨PVP 项目已进入试生产阶段，公司现具备3.4 万吨PVP 产能，跃居全球龙头。松江基地完成增加1.6 万平增容手续，预计2023 年年末投入使用。

风险提示：项目建设进度不及预期，产品需求不及预期

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