柏楚电子(688188)2023年一季报点评：业绩略超预期 激光行业复苏逻辑兑现|全球通讯

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受益制造业回暖&新品放量，Q1 收入端重回快速增长通道2023Q1 公司实现营业收入2.72 亿元，同比+42.39%，略好于我们预期。分产品来看：1）激光切割控制系统：中低功率和制造业景气度关联度较大，我们判断疫情放开背景下实现明显回暖。对于高功率产品，市场需求景气度较高，叠加市场份额快速提升，我们判断相关产品销售实现大幅增长；2）智能切割头：高功率激光市场需求旺盛，叠加公司在中功率和超高功率段的产品拓展，我们判断延续高速增长。3）智能焊接控制系统：我们判断已实现小批量出货，逐步进入业绩兑现期。展望2023 年全年，制造业复苏背景下，激光行业具备更强成长弹性，公司激光切割控制系统主业有望重回快速增长，叠加智能切割头、智能焊接、套料软件等产品放量，公司收入端有望延续2023Q1 的快速增长态势。

毛利率表现依旧十分出色，费用率上提压制净利率表现2023Q1 公司实现归母净利润1.32 亿元，同比+28.52%；销售净利率为51.22%，同比-3.98pct，盈利水平出现一定下滑。1）毛利端：2023Q1 销售毛利率为78.54%，同比持平，表现依旧十分出色。2）费用端：2023Q1 期间费用率为22.18%，同比+7.66pct，是压制净利率表现的主要因素，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.30pct、+0.65pct、+3.67pct 和+2.04pct，各项费用率均有所上提，我们判断主要系公司人员扩张力度较大，2022 年底员工人数达到638 人，同比+54.48%。3）2023Q1 公司投资净收益和公允价值变动净收益分别为411 和578 万元，2022Q1 分别为-9和0 万元，均对实际利润表现产生明显的正向作用。

看好2023 年激光行业复苏，新品扩张公司具备长期成长逻辑2023 年3 月PMI 指数为51.9，连续三个月超过荣枯线，制造业景气复苏迹象明显，激光作为通用细分赛道，同样受益于制造业复苏，我们预计需求有望持续改善。中长期看，工业软件视角下，公司具备长期成长逻辑，以焊接机器人为例，我们预计国内潜在市场规模超过200 亿元；公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等，并形成一定销售规模，后续将彻底打开公司成长空间。

超高精密驱控一体研发项目有助于弥补公司相关技术领域空缺，为公司未来产业布局奠定基础。

盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025 年公司归母净利润预测分别为6.96、9.31、11.81 亿元，当前市值对应动态 PE 为40/30/24 倍，基于公司激光切割的市场竞争力，以及拓品类能力，维持“买入”评级。

风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。

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