环球聚焦：汤臣倍健(300146)：销售增速环比再提升 盈利能力亦稳步恢复

1Q23 业绩超过我们预期

公司公布1Q23 业绩：1Q23 公司实现营业总收入31.08 亿元，同比+36.30%；归母净利润10.30 亿元，同比+55.27%；扣非归母净利润9.95亿元，同比+46.06%。业绩高于此前业绩预告中枢，超过我们预期。

【资料图】

发展趋势

销售增速环比进一步提升，免疫类产品表现亮眼。国内防疫措施优化后，居民健康意识提升带来免疫类产品景气度提升下，1Q23 公司收入同比+36.3%，延续4Q22 强劲增势且销售增速环比进一步提升。境内线下、线上渠道收入同比+16.2%、91.0%：消费场景复苏下线下经营态势如期回暖；而公司综合实力及线上多渠道多品牌布局支撑线上销售增势更加强劲，超越竞争对手及行业平均。分产品看，主品牌、健力多、Life-Space 国内产品收入分别同比+45.4%/-9.0%/+75.8%，蛋白粉、维生素及益生菌等品类于需求增长下表现亮眼，健力多仍有承压，LSG 境外业务同比+58.3%，亦增长亮眼。

毛利率提升及费用率优化下，1Q23 盈利能力逐步恢复至历史较合意水准。

线上收入占比提升下，公司1Q23 毛利率同比+0.7ppt 至70.3%，而费用投放节奏影响下销售费用同比-1.2ppt 至24.6%，较同期高位有所回落。同时管理费用、研发费用等亦于适度节省下同比-1.3ppt、0.5ppt 至3.3%、0.9%。综合导致归母净利率同比+4.0ppt 至33.1%，盈利能力逐步恢复至历史较合意水准。

公司通过多品牌策略获取持续成长，2Q23 于较低基数下或延续良好增势。

我们认为公司有望通过多品牌策略获取持续成长，在保持主品牌优势同时通过大单品矩阵打造获得更广增长空间，其中明星产品蛋白粉于费用重点支持下将继续发力，益生菌有望于盈利能力提升同时延续较强增势，健视佳、健安适等亦将逐步兑现增长潜力。渠道端公司线下渠道竞争力稳固且逐步复苏，线上渠道公司进一步加强新兴电商布局（抖音占公司电商收入由21 年个位数提升至22 年双位数）下共同支撑公司稳健增长，2Q23 于较低基数下表现有望延续良好增势。此外，虽公司仍坚持消费者教育及多品牌广宣投入以进一步夯实增长基础，但考虑渠道结构变化下公司毛利率同步提升，我们预计后续年份净利率或有望小幅稳步修复，支撑业绩增速跑赢收入增长。

盈利预测与估值

公司当前交易在20/17 倍2023/24 年市盈率。我们维持2023/24 年盈利预测18.1/ 21.4 亿元不变，维持目标价30 元，对应28/24 倍2023/24 年市盈率和39%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

线上竞争加剧，行业监管变化，单品增长不及预期。

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