石头科技(688169)：Q1海外收入承压 期待行业景气复苏 通讯

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事件：石头科技公布2022 年年报和2023 年一季报。公司2022Q4单季度营收22.4 亿元，YoY+11.3%；实现归母净利润3.3 亿元，YoY-15.0%。2023Q1 单季度公司营收11.6 亿元，YoY-14.7%；归母净利润2.0 亿元，YoY-40.4%。Q1 扫地机行业需求疲软，对石头Q1 收入带来压力。石头Q1 推出新品类洗衣机带来费用提升，Q1 盈利能力有所承压。

石头2023Q1 单季度收入增速环比2022Q4 下降：石头2023Q1单季度收入增速环比2022Q4 -26pct。分国内外来看，我们测算公司Q1 国内收入同比下滑约5%，海外收入同比下滑约20%。海外分地区来看，我们测算美国业务收入实现30%+同比增速，欧洲、亚太地区收入同比下滑20%+。从份额来看，2023Q1 石头扫地机国内线上销售额份额同比+3pct（奥维），公司在行业内仍然保持较强的竞争力，增速放缓主要因为当前扫地机行业需求较为疲软。

石头2023Q1 单季度毛利率同比提升：石头2023Q1 单季度毛利率为49.8%，同比+2.4pct。我们认为主要因为毛利率较高的国内电商渠道以及美亚渠道贡献的收入占比提升。

石头2023Q1 单季度归母净利率同比下降：石头2023Q1 单季度归母净利率为17.6%，同比-7.6pct。拆分来看，2023Q1 石头毛利率-销售费用率同比-5.2pct，我们认为主要因为：1）盈利能力较强的欧洲、亚太地区业务贡献收入占比下降；2）公司Q1 发布新品类分子筛洗烘一体洗衣机，为宣传新品类加大了费用投放力度，但是洗衣机尚未对收入产生较大贡献。2023Q1 石头管理/研发费用率同比+2.3pct/+2.8pct，我们认为主要因为公司收入有所下滑，对固定费用的摊薄作用减弱。

石头2023Q1 账面现金环比增加较多：石头2023Q1 现金及现金等价物余额为17.0 亿元，环比2022Q4 +8.7 亿元，主要因为公司Q1 投资活动产生现金流量净额5.5 亿元。2023Q1 石头购买商品、接受劳务支付的现金为15.9 亿元，同比+4.3 亿元，我们认为公司加大备货力度，反映对后续需求恢复的信心。

投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。新品类洗烘一体洗衣机有望带来收入增量。预计石头2023~2025 年EPS 分别为13.05/15.90/17.69 元，给予6 个月目标价346 元，对应2023年PE 估值为26.5x，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧。

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