韵达股份(002120)：行业波动中努力修复、仍需砥砺前行

(资料图)

事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。1）22 年归母净利14.8 亿元（同比+1.62%）、扣非归母净利13.9 亿元（同比-0.94%）；2）23 年1 季报归母净利3.6 亿元（同比+2.96%）、扣非归母净利3.5 亿元（同比-13.80%）；。

分季度看：22Q1/22Q2/22Q3/22Q4 /23Q1 快递利润分别为3.5/2.0/2.2/7.2/3.6亿元，快递利润对应增速分别为52.0%/-8.7%/-34.6%/3.2%/3.3%? 快递业务拆分： 22Q1/22Q2/22Q3/22Q4/23Q1 快递份额分别为17.8%/15.7%/15.9%/14.7%/14.2% ， 件量增速分别为19.6%/-9.2%/-2.8%/-17.3%/-11.2% ， 单票利润分别为0.081/0.047/0.048/0.160/0.094 元， 单票净利（ 扣非和其他收益） 分别为0.079/-0.007/0.019/0.130/0.083 元。2023 年Q1 单票净利拆分：单票净利0.094元，其中单票毛利0.264 元（单票收入/单票成本/单票运输成本/单票中转成本估算分别为2.614 元/2.350 元/0.580 元/0.400 元）、单票期间费用为0.151 元（单票销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为0.025 元/0.088 元/0.015元/0.023 元）、单票其他收益为0.010 元、单票扣非净利为0.090 元、单票非经损益为0.04 元。此外公司Q1 经营性现金流波动较大。

公司后续经营展望：1、自身导向：尽管公司去年4 季度及1 季度坚持利润导向（可转债已发行），但从份额表现和财务表现看，公司2-3 季度预计有份额回补诉求。1）份额1 季度环比下滑意味着需要企稳； 2）份额下滑影响：a.对费用及部分可变成本摊薄效果削弱，Q1 单票净利环比下降6.6 分钱；b.减少派件网点派件总收入。2、行业环境有利有弊：1）今年头部快递份额诉求增加，价格波动增加；2）今年申通有一定产能瓶颈约束；3）尾部快递掉队迹象增加。

公司后续业绩展望：1）成本费用端有一定修复空间；2）收入端公司需要较为仔细地平衡量价关系，价格端要对标同行保持跟进，也需要兼顾网络内部加盟商生态情况。

盈利预测与投资建议：1）业务量：考虑到需兼顾利润，市场部压缩和加盟商恢复过程，件量增速假设2.8%，件量181.0 亿件；2）单票净利：目前23Q1为0.094 元（扣非扣其他收益的单票净利约0.083 元），整体看23 年我们审慎假设单票净利全年0.108 元。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.5、24.9、28.0 亿元，对应4 月26 日收盘价PE 分别为17.8、13.9、12.4 倍，公司在行业波动中努力修复、仍需砥砺前行，总部对扁平化加盟商的掌控力和扁平化加盟商对总部的支持，构成了修复过程的压舱石，增加了向上修复的概率，维持“增持”评级。

风险提示：人力及包材等其他成本变动、快递价格波动超预期、相关政策影响不确定性、航空货运运价下滑。

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