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江苏银行(600919):业绩领先而估值较低 维持首推

2023-04-28 09:32:35 来源:中国国际金融股份有限公司

业绩回顾


【资料图】

2022 年和1Q23 业绩符合我们预期

江苏银行发布2022 年及1Q23 业绩:2022 年营收同比增长10.7%,归母净利润同比增长28.9%;1Q23 营收同比增长10.3%,归母净利润同比增长24.8%;均符合我们预期。在区位优势、优于同业的息差表现和持续改善的资产质量支撑下,我们预计江苏银行2023 年营收和利润增速分别保持在10%、20%以上。考虑当前0.6 倍2023 年市净率,以及8%以上的高股息率,我们认为具有配置价值,维持首推。

发展趋势

4Q22 息差表现好于同业。单季净利息收入4Q22 同比增长21.1%,我们测算4Q22 单季期初期末平均净息差环比提升15bp 至2.19%。拆分来看,息差优于同业的表现来自资产端,4Q22 平均生息资产收益率环比上升16bp至4.77%,2022 年末对公贷款平均收益率较年中提升20bp,或由于良好的区域经济环境支撑信贷需求、公司抢抓投放。1Q23 单季期初期末平均净息差环比下降10bp,主要由于平均生息资产收益率环比下降11bp,与行业趋势一致。我们预计通过资产结构调优、压降结构性存款以及企业结算需求恢复,净息差仍将保持相对优势。

规模扩张保持较快增速。1Q23 末总资产/贷款/存款同比增长15.3%/14.8%/13.4%。2H22 新增贷款主要投放于个人消费贷款、票据贴现、租赁和商务服务业(新增贷款占比分别为61%、29%、11%);1Q23 贴现规模下降,释放的信贷资源主要投放于对公领域。我们预计随实体融资需求逐步恢复,2023 年后续季度制造业、小微、零售等重点领域信贷投放将继续加大。

其他非息收入增速回升。4Q22 受市场利率波动影响,交易性金融资产估值浮亏,公允价值变动损益由3Q22 末13 亿元下降至1.5 亿元;1Q23 公司加强市场研判,做好择时择券和结构调整,投资收益同比增长52.4%,公允价值变动损益同比增长33.1%。手续费净收入4Q22 同比下降59.9%,1Q23 同比下降16.6%,其中代理业务收入2022 年下半年同比下降47%。

关注可转债转股进度。1Q23 末核心一级资本充足率环比下降41bp 至8.38%,资本充足率下降69bp 至12.38%。截至4 月27 日,收盘价距离苏银转债赎回触发价的上行空间为2.4%。我们基于2022 年数据静态测算,若苏银转债全部转股,核心一级资本充足率将提升至9.84%,期初期末ROAE 下降幅度较小(0.6ppt)。

盈利预测与估值

由于手续费净收入增速放缓,我们基本维持2023 年盈利预测不变,下调2024 年盈利预测3.7%至356.5 亿元。当前股价对应0.6x/0.5x2023E/2024E P/B。维持跑赢行业评级和11.60 元目标价,对应0.9x/0.8x2023E/2024E P/B,较当前股价有53.0%的上行空间。

风险

后续季度息差表现低于预期。

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