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山西焦化(600740):焦化回落 受益复苏

2023-04-28 11:34:42 来源:国泰君安证券股份有限公司


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本报告导读:

2022年原料煤涨幅较大,焦炭板块亏损,投资收益拉动业绩;23Q1投资收益贡献下滑,焦炭业务盈利能力环比提升;煤&焦未来均有增量。

投资要点:

下调盈利预测和目标价,维持增持评级。22年营收120.7亿元(+7.55%)、归母净利25.8 亿元(+104.87%);23Q1 营收24.7 亿(-20.85%)、归母净利7.6 亿(-32.03%),业绩符合预期。考虑到4 月以来焦炭连续提降,下游需求复苏弱于预期,下调公司23~24 年EPS 至1.00、1.07(原1.37、1.58)元,新增2025 年EPS 为1.11 元,维持6.86 元目标价及增持评级。

2022 年原料煤涨幅较大,焦炭板块亏损,投资收益拉动业绩。1)2022 年焦炭产量/销量为354 /355 万吨(+6.07%/+5.93%),吨焦收入2552 元/吨(+1.10%),吨焦成本2727 元/吨(+13.85%),受原料煤上涨拖累,吨焦毛利下降至-174 元/吨,焦炭板块毛利-0.06 亿元;2)公司持有中煤华晋49%股权,其煤炭产能1420 万吨/年,为优质瘦煤和无烟煤,受益于2022年煤市高景气,中煤华晋贡献投资收益34.42 亿元(+15.80 亿元)。

23Q1 投资收益贡献下滑,焦炭业务盈利能力环比提升。1)23Q1 焦炭产量/销量为74.1/ 73.1 万吨(-16.27%/-17.60%),产销量降幅较大主因自2023年开始,公司为全干熄焦模式,2022 年为干熄焦、湿熄焦混合;2)吨焦收入2492 元/吨(同比-4.56%,环比+8.27%),洗精煤平均采购单价1974元/吨(同比+0.97%,环比-1.61%),焦炭盈利能力同比下降,环比提高;3)受煤价同比下滑影响,23Q1 投资净收益11.36 亿元(-8.57%)。

煤&焦未来均有增量。中煤华晋旗下的里必矿400 万吨(无烟煤)及公司规划建设144 万吨焦炭产能,预计均将于2024 年投产。

风险提示:宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。

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