长海股份(300196)：行业景气触底 毛利环比回升|天天观点

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事件：2023 年4 月27 日，公司发布2023 年第一季度报告，2023 年一季度公司实现营收6.03 亿元（同比-20.01%），归母净利润0.81 亿元（同比-64.32%），扣非归母净利润0.73 亿元（同比-60.04%），加权平均ROE 约1.90%，同比下降4.43个百分点。

23Q1 玻纤景气持续下行，公司业绩承压。一季度玻纤下游需求修复支撑不足叠加冷修产线复产推高供给，玻纤景气下行，价格持续承压。根据卓创资讯，2023 年3 月国内厂家主流产品2400tex 无碱缠绕直接纱出厂均价约4090 元/吨，同比下降34.6%，环比2 月下降2.5%。23Q1 无碱纱均价约4150 元/吨，同比下降33.6%。

产品价格下降，销售利润减少，公司盈利底部盘整，23Q1 毛利率约27.79%，同比下降11.02pct，单季度毛利率回落至近年来低点，但环比22Q4 上升0.68pct，毛利率没有进一步回落，我们认为或受益于公司玻纤及制品全产业链布局的优势。

费用管控方面，23Q1 公司期间费用含研发费用率约13.54%，同比上升2.87pct，环比22Q4 上升0.63pct。此外，公司23Q1 资产处置收益约443.8 万元，政府补助约574.9 万元，综合来看，23Q1 归母净利润率约13.49%，同比下降16.75pct。

库存拐点或先到来，后续盈利有望逐季修复。根据卓创资讯，3 月行业库存约80万吨，环比2 月下降2.3%，主要原因是三月下旬下游企业逐步开工，且风电纱市场订单较之前有所复苏，池窑厂出货略有好转，产销修复下行业库存开始下降。4月伴随热塑终端及风电订单回暖，库存有望进一步下降。我们认为，行业库存拐点或先于价格拐点，我们测算2023 年行业新增产能约48 万吨，主要来自22 年冷线产线复产，供给端新增产能冲击边际减弱叠加风电等主力需求持续修复，行业景气度有望迎来逐季修复。

23Q1 出口好于预期，海外需求有望维稳。2022 年海外需求表现为前高后低，22H2需求出现明显回落，但23Q1 逐渐企稳。根据海关总署数据，截至2023 年2 月粗纱海外出口量累计值约11.86 万吨，同比下降12.69%，较1 月降幅收窄5.26pct，玻纤及其制品海外出口量累计值约29.85 万吨，同比下降10.95%，较1 月降幅收窄1.84pct。

产能向百万吨迈进，有望进入行业二梯队。公司通过募资及自有资金进行产能扩张，2022 年玻纤纱产能增至30 万吨/年。当前在建项目包括天马产线3 改8 以及60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，2024 年产能有望突破至65 万吨，中期有望跃迁至95 万吨。我们认为，公司产能扩张有望驱动公司产销增加并持续释放规模效应，进一步强化公司盈利能力。

投资建议：我们认为，2023Q1 玻纤基本筑底，后续随着下游风电等需求修复有望迎来逐季改善。公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，有望充分受益于行业景气修复，2024 年公司产能跨越式增长有望带动产销大增，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩成长性和确定性。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.72、9.62 和11.64 亿元，对应EPS 分别为1.89、2.35 和2.85，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

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