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事件:公司发布2022 年报和2023 年第一季度报告。2022 全年实现营业收入4.6 亿元/yoy-61.4%,归母净利润965.8 万元/yoy-96.9%;23Q1 实现营收2.3 亿元/yoy174.8%;归母净利润6030.8 万元/yoy256.29%。
受疫情影响业绩承压,降本控费显成效:
22 年营收分产品来看,1)现场演艺实现营收4.0 亿元/yoy-60.3%,毛利率43.9%/yoy+0.71pct。其中杭州/三亚/丽江/九寨/桂林千古情景区营收分别2.08/0.55/0.85/0.21/0.32 亿元,同比-57.1%/- 63.1%/-26.7%/-53.8%/-65.3%。张家界/西安/上海项目营收0/2.69/1.81 万元,受疫情影响长期处于闭园状态。2)轻资产旅游服务业22 年实现营收0.6 亿元/yoy-67.6%,毛利率94%/yoy-2.3pct。其中电子商务手续费/设计策划费收入4028/1647 万元,同比-44.9%/-83.9%。
22 年公司整体毛利率50.14%,同比-0.94pct。销售/管理/研发费用率分别为4.9%/85.6%/4.1%,同比-0.7pct/+64.0pct/+0.6pct,管理费用率大幅增长主因将闭园期间的营业成本列入管理费用。
行业低谷期行稳致远,彰显经营韧性:疫情冲击下,公司始终按照自身节奏打造产品。1)打磨项目:22 年全面升级西安项目,上海项目经过改善即将重新推向市场,佛山项目亦有望于今年亮相。2)提升运营能力:项目数、剧院数、座位数等指标迈上新台阶,接待能力大幅提升;空间布局、硬件配套、路线动向等进一步优化,有利于提升客单价。3)精简架构:垂直管理、四部一团的管理架构逐渐定型,管理流程数字化。
经营活动恢复正常,23Q1 业绩快速修复:23Q1 实现营业收入2.34 亿元/yoy+174.82%;归母净利润6030.84 万元/yoy+256.29%。单季度毛利率51.0%/yoy+8.8pct。销售/管理费用率分别为3.4%/11.6%,分别同比-6.9/-43.6pct。经营性现金流净额1.66 亿元,同比+688.14%。春节黄金周期间旗下景区演出场次同比+70%,可比口径下恢复至2019 年的85%;游客接待量达到2022 年的近3 倍,可比口径下恢复至2019 年的近90%。
盈利预测与投资评级:伴随文旅消费复苏,客流回升+存量项目扩容+新项目爬坡,公司业绩弹性显著。我们预计2023-25 年归母净利润为9.3/13.8/16.9 亿元,同比+9492/+49/+23%,对应最新收盘价2023-2025 年动态PE 为41/28/23 倍,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:产品效果不及预期;项目爬坡速度不及预期;公共卫生事件风险。
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