昱能科技(688348)：1Q23业绩符合预期 储能业务构筑第二增长极

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2022&1Q23 业绩符合我们预期

公司公布2022&1Q23 业绩：2022 年公司实现收入13.38 亿元，同比+101%，归母净利润3.61 亿元，同比+250%。1Q23 实现营业收入4.36 亿元，同比+151%，环比+6%，归母净利润1.18 亿元，同比+283%，环比+9%。2022 和1Q23 业绩符合我们和市场预期。

微逆、关断器出货高增，盈利能力提升。2022 年公司微型逆变器出货93.52 万台，对应250 万个组件（其中欧洲占比47%，美国占比25%，拉美占比20%，其他区域约6%），同比提升92%，关断器出货96.5 万台，对应120 万个组件；1Q23 公司微型逆变器出货31 万台，对应81 万个组件（其中欧洲占比65%，美国占比15%，拉美占比15%，其他区域5%），关断器出货20 万台，对应28 万个组件。我们认为微逆出货高增主要由于：1）各市场对于屋顶光伏的安全标准日渐趋严；2）2022 年欧洲能源危机下，欧洲户用光伏需求高增，同时叠加阳台、草坪等小型户用场景的需求增加，微逆渗透率持续提升。盈利能力方面，1Q23 公司毛利率41.6%，环比提升2.7ppt，主要由于1）去年新产品导入，一年左右量产爬坡，良率提升；2）高毛利的欧洲市场收入占比提升。期间费用方面，公司1Q23 期间费用率稳定在10%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为6.4%/3.6%/4.3%/-3.4%，公司费用管理能力较强。

发展趋势

微逆凭借高安全、高增益、高灵活特点，全球区域需求共振。美国市场由于NEC 强标，微逆渗透率已达85%，中国企业若能切入大客户供应链有望获取份额增长，且IRA 法案进一步提振明年需求预期；欧洲市场在快速关断标准持续出台、以及高居民电价的情形下，微逆需求仍然较强。拉美市场高景气持续，东南亚、国内市场光伏系统标准趋严。我们看好全球各区域微逆需求共振。

储能布局持续完善，构筑第二增长极。公司在低压交流耦合储能逆变器的基础上，积极开发应用于工商业系统的模块化储能产品（100kw/200kwh、200kw/400kwh）、以及移动电源光伏储能系统等，公司储能产品系列可以覆盖三个应用场景，户用场景、移动便携场景以及工商业场景，我们判断公司储能产品或将于下半年实现规模化销售，有望进一步提振公司业绩。

盈利预测与估值

我们维持2023/2024 年净利润8.0/12.8 亿元基本不变，当前股价对应2023/2024 年34/21 倍市盈率，维持跑赢行业评级和目标价449 元，对应2023 年45 倍市盈率，较当前股价有33%的上行空间。

风险

海外光伏装机需求不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦风险。

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