海澜之家(600398)：1Q23营收快速恢复 存货去化效果显著-世界热文

2022 年及1Q23 业绩符合我们预期

公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年营收同比下滑8.1%至185.62 亿元，归母净利润同比下滑13.5%至21.55 亿元；其中4Q22 营收同比下滑18.99%至48.87 亿元，4Q22 归母净利润同比下滑8.52%至4.06 亿元，整体来看2022 年虽受到阶段疫情影响，公司财务表现稳定、符合我们预期。

1Q23 集团营收快速恢复、已超21 年同期。1Q23 伴随着疫后男装消费复苏、线下客流及物流条件的逐步改善，公司营收同比增长9.02%至56.82亿元，归母净利润同比增长11.07%至8.03 亿元，总营收额已超过1Q21、整体达成快速恢复，符合我们预期。分品牌来看，海澜之家1Q23 营收同比增13.03%至48.19 亿元，圣凯诺1Q23 营收同比增16.5%至3.56 亿元。

(资料图)

2022 年以来各品牌毛利率整体稳中有升，海澜主品牌坚持大众化、全品类国民品牌定位，年内公司打折促销活动减少，产品终端加价倍率及折扣水平保持稳定，22 年毛利率同比提升2.23ppt 达到42.24%，1Q23 海澜之家主品牌毛利率同比基本持平为45.80%。圣凯诺及其他品牌渠道以直营为主，且多位于高线城市、22 年受疫情闭店影响更大，对应毛利率均有所下滑；随着1Q23 终端消费恢复，其他品牌毛利率同增11.05ppt 达到55.5%。

1Q23 各品牌渠道规模稳定增长，2023 年主品牌店数或净增200 家以上。

2022 年公司海澜之家品牌直营门店数量净增长327 家达到1054 家，1Q23 海澜之家品牌门店净增26 家、保持相对稳定拓店速度。公司主品牌1Q23 持续择优布局高质量渠道，根据公司历史门店数及拓展速度、我们估算23 年内主品牌店数可能净增200 家以上。

发展趋势

1Q23 存货环比加速去化，主副品牌互补协同有望释放业绩弹性。公司截至1Q23 存货规模同比下降9.2%至77.74 亿元、环比22 年底存货峰值已完成阶段去化，存货周转效率稳中有升。当前海澜之家主品牌推进产品结构改善、渠道优化稳拓、品牌定位及战略重塑，我们认为23 年内有望逐步释放业绩弹性；同时圣凯诺、OVV 等中小品牌逆势拓店、抢占细分市场份额，叠加集团资源投放、孵化支持，未来有望与主品牌形成市场定位互补协同。

盈利预测与估值

鉴于公司1Q23 销售恢复符合预期，我们维持23 年盈利预测值28.05 亿元，并引入24 年盈利预测值35.24 亿元，当前股价对应23/24 年10x、8xP/E，维持跑赢行业评级。考虑到品牌盈利恢复弹性，我们上调目标价45%至7.86 元，对应23/24 年12x、10x P/E，较当前股价有20.5%上行空间。

风险

渠道拓展进度不及预期，终端消费增速趋缓，人工薪酬等费用支出增加等。

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