华峰化学(002064)：2022年及1Q23业绩符合预期 主营产品景气承压、静待复苏

【资料图】

2022 年及1Q23 业绩符合我们预期

公司公布2022 年业绩，实现收入258.8 亿元，同比-8.8%；归母净利润28.4 亿元，同比-64.2%，对应每股盈利0.57 元，符合市场预期。其中4Q22 实现营收59.4 亿元，归母净利润4.28 亿元。公司同时公布1Q23 业绩，实现收入61.9 亿元，同比-15.1%；归母净利润6.31 亿元，同比-53.7%，对应每股盈利0.13 元，符合我们预期。

发展趋势

低点已过，氨纶短期或底部震荡。2022 年疫情反复，上游化纤行业需求承压。根据百川资讯数据，2022 年国内氨纶产能达到106 万吨，同比增长8%；产量实现79 万吨，同比下滑4.2%；行业开工率同比下滑9ppt 至75%。我们测算2022 年国内氨纶表观消费量75 万吨，同比下滑4.0%。价格盈利方面，2022 年氨纶40D 均价4.23 万元/吨，同比下跌37%，价格整体呈现单边下行走势；我们测算2022 年氨纶吨净利0.32 万元/吨，同比下跌79%，盈利大幅收窄。2H22 包括华峰化学在内的诸多氨纶上市企业出现盈亏平衡，甚至阶段性亏损情况，为应对这一情况，企业采取降低负荷、延迟新产能投放计划。1Q23 随着供需状况边际改善，氨纶40D 均价环比上涨2%至3.52 万元/吨，吨净利环比上涨16%至0.50 万元/吨。向前看，我们认为行业目前仍处于微利状态，下行空间有限，但仍需时间底部震荡。

2023 年己二酸需求兑现仍需时，供给过剩或先至。向前看，我们预计2023-24 年己二酸供需走弱，行业景气度或存在一定压力。供给侧而言，据百川资讯行业未来两年产能复合增速或达20%，创近年来新高；结构来看，除原龙头企业外，新进入者恒力等或对现有格局形成冲击，行业集中度下降；同时由于龙头企业占比提升，行业成本曲线变平缓，企业赚取超额利润难度加大。需求侧来看，从疫情低谷走出我们判断2023 年需求有望重新恢复增长，预计在5%左右；长期而言，我们认为PA66 有望是己二酸需求增长核心驱动力，PBAT 贡献有限。

盈利预测与估值

行业景气承压，我们下调2023/2024 年净利润13%/4%至33.2 亿元/44.9亿元，当前股价对应2023/2024 年11 倍/8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利下调和板块估值中枢上移，我们维持目标价8.00 元，对应12倍/9 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有14%的上行空间。

风险

落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。

关键词