今世缘(603369)：省内基本盘持续夯实 省外市场增速亮眼|全球讯息

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事件：公司发布2022年年报及23年一季报，22年实现营业总收入78.9亿元，同比+23.1%，实现归母净利润25.0 亿元，同比+23.3%；23 年Q1实现营业总收入38.0 亿元，同比+27.3%，实现归母净利润12.6 亿元，同比+25.2%，22年顺利达成股权激励考核要求，23Q1 业绩符合市场预期。

产品结构持续升级，省外市场增速亮眼。23Q1：1、分产品结构看，特A+类、特A 类、A 类、B 类、C类+D类+其他类产品分别实现营收24.3 亿元（+25.0%）、11.1 亿元（+34.2%）、1.5亿元（+32.4%）、0.6 亿元（+8.7%）、0.33亿元（-5.8%），产品结构持续优化。2、分区域看，淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区、省外分别实现营收6.9 亿元（+25.4%）、10.7 亿元（+22.1%）、3.8 亿元（+29.4%）、4.7亿元（+42.3%）、4.1 亿元（+22.7%）、5.0亿元（+24.1%）、2.7 亿元（+40.3%），淮安、南京等优势市场得到进一步夯实，苏中、苏南等薄弱市场品牌氛围提升显著，省内渗透率持续提升，省外增速亮眼。

毛利率进一步提升，费用投放节奏延续。23Q1：1、公司主营业务毛利率提升1.1个百分点至75.4%，主要是受益于V 系动销持续向好、开系基本盘不断夯实，特A 级及以上产品高增趋势延续，产品结构得到进一步优化。2、全国化布局加速，在央视等国家级媒体上广告投放增加，同时加大了消费者培育和品牌推广投入，销售费用率提升2.9个百分点至15.9%，管理费用率保持平稳，整体费用率提升2.3 个百分点至17.1%，综上影响，销售净利率下降0.5 个百分点至33.0%。

高端化与全国化并进，兼具成长性和成长空间。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，推出国缘六开布局千元价位，品牌高度持续提升；国缘V3受益省内商务消费升级和600 元价位持续扩容，动销持续向好，高端化路径清晰。2、公司沿着“七大路径”加速全国化布局，率先打造10 个地级市样板市场，市场开拓由游击战转向阵地战，资源投放更加聚焦；构建国缘V3长三角一体化运作体系，以国缘四开作为全国化布局核心大单品，产品策略更加清晰。3、激励到位，经营势能强劲，顺利实现百亿目标无虞，长期成长动力十足。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为2.58 元、3.25 元、4.05元，对应PE 分别为23 倍、18 倍、15 倍。公司受益消费升级和全国化布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险

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