鹏辉能源(300438)：业绩略好于市场预期 全年出货翻倍以上增长

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年报符合市场预期、一季度业绩略好于市场预期。公司22 年营收91 亿，同增59%，归母净利6.3 亿，同增244%，其中22Q4 营收26 亿，同环比+43%/+5%，归母净利1.9 亿，同环比+905%/-7%；23 年Q1 营收25亿元，同环比+50%/-2.7%，归母净利1.8 亿元，同环比101%/-1.5%，一季度淡季情况下营收利润环比基本持平，业绩略好于市场预期。

Q1 储能出货环比微增、全年出货超130%增长。出货方面，22 年看，储能预计出货6GWh（户储+便携71%，大储20%，通信9%），对应收入50 亿左右，同增180%+，其中Q4 储能预计出货1.8-2GWh，环增25%左右；23 年看，Q1 储能预计出货超2GWh，环比小幅增长，Q2 出货预计环增50%，此外17gwh 产能Q3 起陆续投产，全年储能出货预计超14GWh（户储+便携超60%，大储30%，通信近10%），实现同比130%以上增长。公司户储持续加深与阳光、德业、三晶、古瑞瓦特等头部客户的合作，大储稳固与阳光、南方等大客户的合作，新增三峡、电工、电建、中节能、西电、南瑞等优质客户。

海外大储占比提升、盈利水平保持稳定。盈利方面，22 年看，公司全年毛利率18.7%，其中户储毛利率超20%，大储毛利率约15%，Q4 实现毛利率18.2%，若加回股权费用、商誉减值共计0.34 亿费用影响，公司盈利水平稳定8%左右，23 年看，原材料价格下行，储能电池价格下降10-20%，但价格联动机制保证单位利润稳定，Q1 实现毛利率20.0%，全年户储毛利率保持稳定，大储海外占比提升至20-30%，毛利率提升至17%+，整体毛利率预计维持19%左右，净利率维持8%左右。

Q1 存货较年初小幅降低、资本开支同比高增。22 年公司期间费用8.9亿，费用率9.8%，同减1.7pct，23Q1 期间费用2.4 亿，期间费用率9.8%，同环比+0.36pct/-0.56pct。22 年底存货26 亿，较22 年初增长63%，Q1末存货24 亿，较23 年初降低6.6%；22 年经营活动现金流7.2 亿，同增252%，Q1 经营活动现金流0.18 亿，同比转正；22 年资本开支12 亿，同增91%，23Q1 资本开支5 亿，同环比+331%/0.6%。

盈利预测与投资评级： 我们维持23-25 年公司归母净利润预测13.5/20.1/26.9 亿元，同比增长115%/49%/34%，对应PE 为18x/12x/9x，考虑到公司钠电池业务放量在即，产品结构进一步优化，给予公司23 年27 倍PE，目标价79 元，维持“买入”评级。

风险提示：电芯价格竞争超预期等。

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