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深度*公司*洽洽食品(002557)：春节提前拖累1Q23营收增速 成本端压力大于预期 天天快资讯

2023-05-02 14:23:35 来源：中银国际证券股份有限公司


(资料图)

洽洽食品披露2023 年一季报。公司1Q23 实现营收13.4 亿元，同比-6.7%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.8/1.4 亿元，同比-14.4% /-21.7%。我们预计公司在供应链优势、品牌效应的加持下，有望通过坚果品类的扩张、渠道的精耕细作实现营收的稳定增长，维持买入评级。

支撑评级的要点

春节提前拖累1Q23 营收增速，排除影响因素后终端销售延续增长趋势。

受春节前置影响，部分春节期间的收入被提前确认至4Q22 报表，导致1Q23 公司营收下滑6.7%。将4Q23 与1Q22 两个季度的营收相加，从而排除春节收入在季度间进行分配的影响后，公司两个季度合计收入达到38.4 亿元，同比+8.5%，延续了此前的增长趋势。

成本端压力大于预期，费用投放力度加大。1Q23 公司毛利率28.5%，同比-2.3pct；我们判断主要系新采购周期下葵花籽采购价格增高所致。由于4Q22 中部分收入对应的原材料可能来自上一采购周期的，导致此前我们对新采购周期内成本端的预期过于乐观。费用方面，公司1Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/+0.8/+0.9/-1.6pct，费用投入力度有所加大。政府补助带来的营业外收入有所增加，但是由于成本端压力大于预期，且费用投放力度加大，公司归母净利率同比-1.2pct 至13.3%。

展望未来，我们认为：1）受成本压力影响，短期盈利水平承压。我们判断，在销售节奏恢复+渠道的持续精耕细作+3Q22 提价的影响下，公司2023 年的营收依然有望实现双位数的增长。但在葵花籽成本上行的影响下，盈利水平或将承压。2）长期营收增长趋势不改。我们认为，在全产业链发展、自产自销模式的赋能下，洽洽的产品质量管控更好，并且拥有一定的成本优势。结合多年积攒形成的品牌势能，能够为渠道提供较大的利润空间、带来更高的周转率，因此具有坚实的渠道扩张基础。同时借助已经形成的渠道网络，推广坚果产品时具有较强协同效应，长期在瓜子坚果协同发展+渠道扩张双轮驱动下，公司营收实现稳健增长的确定性较强。

估值

根据年报、最新的行业环境变化情况和近期的原料成本变动情况，我们调整盈利预测，预计公司23-25 年EPS 为2.14、2.59、2.95 元，同比+11.0%、+21.2%、+13.6%，维持买入评级。

评级面临的主要风险

渠道拓展进度不及预期，原材料价格风险。

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