一汽解放(000800)：营收大幅反转 期待盈利能力修复释放业绩弹性

【资料图】

1Q23 业绩符合我们预期

公司公布1Q23 业绩：公司实现营收140.4 亿元，同/环比-7.4%/+78.2%；实现归母净利润0.6 亿元，同/环比-86.3%/-93.9%；扣非净利润-0.8 亿元，同比-121.2%，环比少亏5.6 亿元，符合我们预期。

发展趋势

商用车行业回暖，销量环比高增带动营收反转。据中汽协数据，1Q23 中重卡/轻卡销量26.78/47.6 万辆，同比+1.5%/+1.8%，环比+60.2%/+24.4%，商用车行业明显回暖。据公司公告， 1Q23 公司重卡/ 中卡/ 轻卡销量44,413/4,832/9,165 辆， 同比-18.83%/-29.84%/+76.96% ， 环比+67.6%/+91.2%/+33.1%，带动营收环比显著好转，净利润同环比下降主要系由于毛利率下滑。考虑更换需求上移、宏观经济向好、行业补库存、柴油国四淘汰等因素，我们预计2023 年重卡/轻卡销量有望达85/190 万辆，同比+26%/+17%，我们看好公司通过产品和服务质量优化实现销量增长和业绩反转。

盈利能力暂时承压，期待随规模效应释放、产品高端化改善。公司1Q23 毛利率/归母净利率6.1%/0.4%，同比-2.88/-2.54pct，环比-6.14/-12.51pct，环比大幅下滑主要系由于，采购环节商务谈判的降价价差在4Q 集中体现导致基数较高，为季节性波动。费用率方面，1Q23 期间费用率7.6%，同/环比+1.0/-17.9pct，其中主要是研发费用率同/环比+0.18/-10.80pct，4Q22 集中结算研发投入导致基数较高；销售费用率同/环比+0.08/-2.36pct，管理费用率同/环比+0.01/-6.05pct，精细化管理能力有所提升。向前看，我们认为随着规模效应释放、高端产品放量、价格体系稳定，公司盈利有望进一步修复。

向海外出口要增量，向电动化、智能化要成长空间。公司强化海外市场产品、生产和营销布局，在J6、JH6、虎V 等出口车型的基础上，顺利推动高端产品J7 打开海外市场。公司践行“15333”新能源战略布局，突破零碳燃料高效燃烧、高功率电堆、高能量密度动力电池、智慧动力域等56 项核心技术，实现缸内直喷氢气发动机首发点火、首创无人驾驶前瞻车与双系统智能驾舱、实现全系车型智能网联终端标配，“解放行”车联网连接超过210 万辆。我们看好公司凭借领先的新能源与智能网联技术及布局，打开长期增长空间。

盈利预测与估值

考虑公司盈利能力短期承压，我们下调2023 年盈利预测25.8%至16.5 亿元，维持2024 年盈利预测。当前股价对应2023/2024 年22.9/9.4x P/E。维持跑赢行业评级，考虑商用车景气度提升、估值中枢上移，维持10 元 目标价，对应2023/2024 年27.7/11.5x P/E，较当前股价有22.9%的上行空间。

风险

重卡需求恢复不及预期，经济恢复不及预期，新能源渗透率提升不及预期。

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