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环球热文:兖矿能源(600188):海外业务待修复 收购资产展新篇

2023-05-03 12:31:02 来源:兴业证券股份有限公司


(资料图)

投资要点

事件:兖矿能源发布2023年一季报。2023Q1 公司实现营业收入444.21亿元,同比+7.82%,环比-10.2%,实现归母净利润56.52 亿元,同比-15.35%,环比+55.0%。对此我们点评如下:

兖煤澳洲产量下滑,煤炭业务毛利率波动明显。2023Q1,公司煤炭业务销售收入279.16亿元,同比+10.8%,销售成本150.67 亿元,同比+33.1%。煤炭业务实现毛利128.49 亿元,同比-7.4%,毛利率46.0%,同比降低9.0 个百分点。

产销:2023Q1,公司生产商品煤2253 万吨,同比-10.41%,产量下滑主要是由于:1)因极端天气及劳动力短缺影响,兖煤澳洲产量586.7 万吨,同比-27.33%;2)因地质条件变化及采场更替影响,公司本部商品煤产量571.1 万吨,同比-15.17%。2023Q1,公司销售商品煤2453 万吨,同比-2.91%,其中:自产煤销量2024 万吨,同比-12.0%。

价格、成本:2023Q1,公司商品煤综合售价1138.0 元/吨,同比+14.1%;商品煤单位成本614.2 元/吨,同比+37.1%,其中,兖煤澳洲吨煤销售成本742.5 元/吨,同比+59.7%,成本上行主要受销量减少及加大排水、恢复生产投入影响。

煤化工产品单价下行拖累板块毛利率。2023Q1,公司煤化工业务实现销售收入60.13 亿元,同比-8.2%,销售成本51.60 亿元,同比+3.0%,化工板块毛利率14.19%,同比降低9.34个百分点。其中:公司化工品产量191.2 万吨,同比+15.0%,销量169.9 万吨,同比+9.1%。

化工品单位售价3539.1 元/吨,同比-15.9%,单位销售成本为3037.1 元/吨,同比-5.6%。

拟以183.19 亿元收购鲁西矿业51%股权、81.12 亿元收购新疆能化51%股权。1)鲁西矿业截至2022 年底,下含6 家煤企,涉及7 宗采矿权,主要开采煤种为肥煤、气煤、焦煤等优质煤种,合计资源量25.89 亿吨,储量12.28 亿吨,核定产能1900 万吨/年。2022 年,鲁西矿业实现营收177.13 亿元,归母净利润32.46 亿元,商品煤产量1134.38 万吨,净资产98.54 亿元。以收购价计,收购鲁西矿业的PE 对价为11.1 倍。转让方承诺鲁西矿业2023-2025 年扣非归母净利润累计不低于114.24 亿元,若未达承诺,转让方将以现金方式补偿。2)新疆能化及其控股子公司,截至2023 年4 月28 日共持有5 宗采矿权和12 宗探矿权,主要开采煤种为不粘煤、长焰煤等,采矿权资源量56.17 亿吨,可采储量31.16 亿吨,核定产能2089 万吨/年,探矿权资源量173.98 亿吨,可采储量152.66 亿吨。2022 年,新疆能化实现营收43.30 亿元,归母净利润19.40 亿元,商品煤产量2046.58 万吨,净资产14.16 亿元。以收购价计,收购新疆能化的PE 对价为8.2 倍。转让方承诺2023-2025 年新疆能化扣非归母净利润累计不低于40.13 亿元,若未达承诺,转让方将以现金方式补偿。

投资策略:随着集团资产注入持续推进,公司煤炭板块产能有望持续扩张,为公司带来量增。随着澳洲矿井生产逐步恢复,煤炭产量有望提升。此外,公司在利润波动的情况下,分红方案连续多年超预期(2022 年拟分红比例为69.15%),投资价值彰显。基于此,我们预计公司2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为339.37/358.79/362.22 亿元,同比+10.3%/+5.7%/+1.0%,对应EPS 为6.86/7.25/7.32 元,对应4 月28 日收盘价PE 分别为5.0/4.7/4.7 倍。

风险提示:宏观经济波动、煤价大幅波动、资产注入不及预期、环保安监政策调整、在建工程不及预期等。

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