观点：绿能慧充(600212)：23Q1业绩超预期 20-25年充电桩业务有望实现30倍增长

【资料图】

事件：公司4 月28 日发布2022 年报、2023 年一季报，其中2022 年全年实现营收 2.86 亿元（+17.96%）、实现归母净利-0.97 亿元；23Q1 实现营收0.99 亿元（+123.51%）、实现归母净利 -0.007 亿元。

聚焦充电桩并剥离热电业务，22 年业绩符合预期。收入端，公司收购的绿能技术22 年在疫情反复背景下实现营收2.38 亿元，同比+74.7%，并带动上市公司层面营收整体+17.96%，其中充电桩业务实现营收2.18 亿元，同比+97%。量价拆分来看，公司22 年实现充电桩销售7,214 台，同比+32.88%；ASP 为30,275 元，同比+48.54%，我们认为主要原因或系公司聚焦高功率充电市场，360kw 以上的高功率充电堆产品有望步入放量期。利润端，公司22 年实现归母净利-0.97 亿元，我们认为主要原因系1）热电业务停产出售，22 年利润贡献大幅降低；2）铁路运输业务计提信用和资产减值损失；3）收购绿能技术后进入扩张期，管理、研发及销售费率均明显提升。

充电桩业务提速并实现盈亏平衡，23Q1 业绩超预期。绿能技术23Q1 实现营收0.88 亿元，已超22 年上半年水平，增长呈加速态势；实现归母净利0.03 亿元，充电桩业务实现盈亏平衡。充电桩业务带动公司整体盈利能力步入上升通道，公司22Q4/22/23Q1 毛利率分别为20.63%/20.62%/25.94%，其中22 年充电桩销售毛利率达到27.62%，我们预计随着充电桩销售规模进一步提升、高功率充电堆占比提升以及海外充电桩市场打开，公司盈利能力有望持续攀升。

推出股权激励绑定充电桩业务核心骨干，20-25 年充电桩业务有望实现30倍增长。4 月20 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划，拟向董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务）骨干等不超过158 人推出限制性股权激励计划，总计3,937 万股，约占总股本比重7.69%，其中首次授予3,150 万股，预留787 万股，首次授予价格为4.39 元/股。公司选取营业收入作为公司层面业绩考核目标，2023 年 -2025 年考核目标值为6/10/19 亿元（触发值为5/8/15 亿元）。本次激励计划以绑定为目的，以公司22 年收入2.86 亿元为基准，23/24/25 年收入增速目标分别为110%/67%/90%，22-25年CAGR 高达88%；考虑到公司2020 年营收仅0.64 亿元（绿能技术），若2025 年完成19 亿的营收考核目标，则有望实现5 年30 倍增长！

公司并购绿能技术并剥离热电等传统业务，加速蜕变成充电桩 “小巨人”。

考虑到23Q1 业绩超预期及股权激励费用摊销对23-25 年影响，我们调整公司23-25 年营收预测为7.83/15.75/28.33 亿元（23-24 年前值为7.73/14.60 亿元），归母净利润分别为0.53、1.76、4.42 亿元（23-24 年前值为0.64/2.15 亿元）。公司股权激励指引23-25 年CAGR 仍高达88%，传统业务加速出清后较其他企业有望享受更高业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示：收购整合风险、市场风险、充电桩及储能业务出海不及预期等

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