同和药业(300636)：业绩符合预期 新品放量驱动公司步入高速成长周期

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事项：

近日，公司发布2022 年报和2023 年一季报。2022 年全年公司实现营收7.20亿元，同比增长21.6%，归母净利润1.01 亿元，同比增长24.1%，扣非归母净利润0.97 亿元，同比23.0%；2023 一季度实现营收2.21 亿元，同比增长22.8%，归母净利润3301 万元，同比增长23.4%，扣非净利润3283 万元，同比23.54%，业绩符合预期。

评论：

新产品逐步放量，CDMO 项目进展顺利。专利即将到期的新产品逐步放量，同比增长40.18%，需求旺盛；CMO/CDMO 项目进展顺利，同比增长22.49%；公司在稳步提升国际市场的同时，加强国内注册工作，国内市场开拓成效显著，以塞来昔布、替格瑞洛为代表的在国内注册获批的产品内销快速增长。此外，公司多个产品已递交注册申请，与国际国内众多制剂企业合作关联申报，未来各产品陆续获批并商业化销售后，预计将为公司带来持续的销售增长。

销售增长势头良好，销售团队工作成效显著提升。销售团队各业务人员在各市场业务开拓与业绩提升上取得较好的成绩，2022 年塞来昔布、替格瑞洛均已占据国内市场份额第一的位置，同时多个新产品已经开拓多家国内客户与公司关联申报；CMO/CDMO 项目已经有3 个中间体进入商业化阶段放量增长，其他CMO/CDMO 项目产品也在推进中；其余新、老产品在各国或地区市场推广也比较成功，为2023 年增长打下了基础。

新产能逐步落地，为公司产品放量提供充足保障。为了迎接公司布局的多个新原料药品种的放量，近年来公司也在不断进行新产能的建设。根据公告披露进度，二厂区一期工程4 个合成车间将在2023 年正式投产，同时二期7 个合成车间也在抓紧建设中。我们认为，公司新产能的投产，一方面为公司新的原料药品种的放量提供了充裕的保障，另一方面，也为公司在CDMO 业务上的发力提供了良好的支撑。

投资建议：根据年报披露情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为1.72、2.41、3.30 亿元（原23-24 年预测值为2.07 和2.94 亿元），同比增长71%、40%和37%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为27/20/14倍。考虑到公司明确较快的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2023 年40 倍PE，对应目标价为20 元。维持“强推”评级。

风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO 业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。

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