世界简讯:医药生物：从年报表现 看投资主线

投资要点

(相关资料图)

本周思考：从年报业绩表现，看医药投资主线事件：截至到2023 年4 月30 日，医药生物板块共489 家企业先后公布了2022 年及2023 年一季度业绩。

①业绩表现：从盈利公司数量占比来看：2022 年，489 家企业中，有267 家实现了盈利（占比55%），根据2021 申万医药生物行业三级分类，线下药店、血液制品和原料药等子版块实现盈利公司数量占比较多，分别为100%、80%和64%。从盈利同比增长率来看，体外诊断、医药研发外包以及血液制品等子版块归母净利润合计同比增长率较高，分别为78%、55%和30%。从单季度来看，医院、中药和血液制品2023 年1 季度业绩改善位居前三位。

②盈利能力：毛利率：2022 年诊断服务、疫苗和其他医疗服务板块毛利率提升明显，分别提升3.4pct、3.1pct 和1.2pct；2023Q1，医疗设备、中药和医院毛利率环比改善明显，分别提升2.4pct、2.1pct 和0.9pct。净利率：2022 年体外诊断、原料药和线下药店板块净利率提升明显，分别为2.3pct、1.2pct 和0.1pct；2023Q1，其他生物制品、医院和中药净利率环比改善明显，分别提升22.8pct、8.4pct 和7.0pct。

综合来看，中药、医院和医疗设备为2023Q1 盈利能力环比改善最为明显的子版块。

③营运能力：2023Q1，医院、其他医疗服务、血液制品、医药流通、中药和线下药店等运营效率提升明显，从经营质量来看，其他医疗服务、血液制品、疫苗、线下药店、医疗研发外包和诊断服务同比改善较为明显。

我们认为：2022 年受疫情影响，医药子版块表现较为分化，新冠产业链相关子板块均有不错表现。2023 年随着疫情逐步消退，中药、医院、医疗设备及血液制品无论从业绩兑现、盈利能力提升以及运营效率和收益质量来看复苏明显，相关企业有望继续消化政策、疫情波动、成本和订单波动周期，从而带来运营效率的持续提升。此外，结合2022 年业绩表现，我们仍然强调估值底部、经营周期改善的创新产业链（CXO/科学服务/创新药械）、原料药、中药等板块个股机会? 行情复盘：小幅上涨，成交量回升值，分化下，医药商业、中药表现较好涨跌幅：本周医药板块上涨0.38%，跑赢沪深300 指数0.46 个百分点，在所有行业中涨幅排名第14。2023 年以来中信医药指数累计涨幅0.8%，跑输沪深300 指数2.8 个百分点，在所有行业中排名第16。成交额：医药行业本周成交额为4377亿元，占全部A 股总成交额比例为7.9%，较前一周环比上升1.7%，低于2018 年以来的中枢水平（8.2%）。估值：截至2023 年4 月28 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.1 倍，环比上升0.22。医药行业相对沪深300的估值溢价率为128%，环比上升4.4pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。沪港通&深港通持股：截至2023 年4 月28 日，陆港通医药行业投资1934 亿元，医药持股占陆港通总资金的10.1%，医药北上资金环比增长4 亿元。细分板块中，医疗服务（-23 亿）、生物制品（-5 亿）化学制药（-2 亿）环比净流出相对较多，医疗器械（+19 亿）和中药（+11 亿）环比净流入。

细分板块分析：根据Wind 中信医药分类看，本周医药子行业表现较为分化，其中医药流通（+4.3%）、中成药（+2.5%）和化学制剂（+2.2%）涨幅较为明显。医疗服务（-3.7%）和生物医药（-1.0%）下调相对较多。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周医药商业（+2.5%）、中药（+1.8%）和API 及制剂出口（+1.6%）上涨较为明显，CXO（-4.3%）、科研服务（-3.8%）和创新药（-2.3%）下调较多。具体看，医药商业板块中老百姓（+4.9%）、上海医药（+4.2%）和九州通（+4.1%），中药板块中华润三九（+6.9%）、云南白药（+5.9%）和同仁堂（+5.6%）涨幅较为明显；CXO 板块中药石科技（-21%）、美迪西（-12.8%）和药明康德（-11.6%），科研服务中昌红科技（-22.2%）、纳微科技（-12.8%）和阿拉丁（-7.8%）跌幅较为明显。

整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），2023 年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。

2023 年医药年度策略：拥抱新周期

疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023 年医药新周期主线。

推荐方向：中药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）、疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）等；

逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。

2023 年行业边际变化：后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；

中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等相继披露2022 年年报或2023Q1 经营情况，持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。

配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。

创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。

风险提示

行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

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