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白酒板块2022年报及2023年一季报总结:需求韧性凸显 景气触底回升

2023-05-04 15:27:09 来源:安信证券股份有限公司


【资料图】

回顾:白酒业绩韧性凸显,经营指标稳健

2022 年宏观经济层面面临较大下行压力,疫情多点爆发带来消费场景受损,整体消费能力、消费信心不足,需求端受到显著冲击。但白酒企业业绩表现出较强韧性,主流酒企业绩仍然实现稳定增长,2022全年整体收入增速次高端>区域名酒>高端。随着2022 年年底疫情管控放开,23 年春节白酒动销复苏,消费场景显著回暖,2023Q1 整体收入增速区域名酒>高端>次高端。总结而言:高端白酒业绩确定性恒强,在疫情多轮扰动下仍能保持稳中略升的态势;次高端22 年受疫情影响较大,22Q3 随着疫情好转及宴席回补,业绩表现有所回升;区域名酒以稳固的消费者和经销商基本盘保持较强韧性,盈利能力亦有明显提升。

展望:场景修复确定性强,经济复苏或带来戴维斯双击1)当下确定性复苏的是宴席市场,而宴席市场对价格敏感度较高,厂商的返利会得到非常好的效果,厂方通过返利的投放能够实现宴席市场的快速放量和份额争夺。从消费环境来看,当前居民出行热度高涨,消费场景迅速修复。五一小长假迎来酒水热潮,宴席增量明显:

多地婚宴热门酒店、饭店五一档期预订火爆,婚宴大厅预订率80%以上,热门酒店几乎订满。叠加前期低基数,婚喜宴等刚性需求场景滞后,白酒复苏弹性更高。同时伴随经济活动复苏,企业商务活动逐渐恢复正常,有望加速带动企业团购、商务接待消费场景复苏。2)渠道信心恢复是关键,费用收缩后价盘有望回暖。高端白酒价格目前趋于稳定,次高端及以下产品价格承压主要系供给增加所致,当前价格疲弱并非需求差,而是供给端压力传导至经销商致渠道信心不足所致。渠道经销商库存或维持高位,主因名酒挤压式增长逻辑强化。当下宴席市场复苏确定性强,各家酒企都十分重视对宴席市场的抢占,相应加大费用投放,宴席用酒对价格敏感度高,因此费用政策见效快,但这样会导致价盘承压。后续随着酒企任务追赶压力减轻,费用减少投放,则价盘就能很快恢复。其中区域性白酒价盘会领先恢复,因为区域白酒产品线全,基地市场基本盘稳固、渠道掌控力强。

投资策略:板块已经具备中长期配置价值,龙头公司建议重点关注

短期重点观察宴席市场表现,中长期重点寻找管理能力突出的公司,宴席市场当下最旺,紧盯商务活动恢复节奏。当下区域白酒享受宴席市场基本面夯实,次高端走出底部有边际改善,重点寻找商务活动恢复迹象。首推业绩超预期的区域酒伊力特、古井贡酒、金徽酒,推荐今世缘,改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强;老白干酒:公司处于改善的拐点,信心足、逻辑顺;其次,当下建议重点关注次高端低估值低预期标的:洋河股份、山西汾酒;关注其他优质标的如泸州老窖、贵州茅台、五粮液、舍得酒业、酒鬼酒等。

风险提示:疫情反复及管控政策变动风险、经济下行风险、区域竞争格局恶化风险

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