比亚迪(002594)2023年4月销量点评：销量符合预期 静待新品、车市发力

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2023 年4 月公司新能源乘用车销量20.9 万辆，同比+99%，环比+2%，其中出口销量1.5 万辆，环比+11%，腾势品牌销量1.0 万辆，环比+1%。在4 月国内新能源汽车市场低迷的逆风下，公司销量保持环比增长态势，出口销量与腾势品牌销量环比继续提升，销量符合预期。改款车型上市是中短期销量的催化剂，出海与高端品牌打开远期销量空间天花板。在自研核心技术的驱动下，公司打造了极具竞争力的新能源车产品，已在大众市场主流价格带站稳脚跟，拥有多款爆款车型，实现稳定盈利。从全球渗透率看，新能源汽车行业仍处在成长期，公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，具备品牌高端化和全球化两大看点，拥有中长期投资价值，因此我们维持“买入”评级，继续推荐。

事件：2023 年5 月4 日，公司发布2023 年4 月汽车销量快报。对此，我们点评如下：

23M4 新能源乘用车销量20.9 万辆（+2% MoM），其中出口销量1.5 万辆，腾势品牌销量1.0 万辆。公司4 月电动乘用车销售20.9 万辆，环比+2%，同比+99%，符合预期。其中，EV 销售10.4 万辆，环比+2%，同比+82%；PHEV 销售10.5万辆，环比+2%，同比+119%；出口销量1.5 万辆，环比+11%；腾势品牌销量1.05 万辆，环比+1%。乘联会预测，4 月国内新能源汽车零售销量为50 万辆，环比-8.4%，公司4 月销量减去出口销量后较3 月环比略增，好于行业平均，符合预期。结构上看，由于宋DM-i 即将改款，宋DM-i 销量从3 月开始有所下降，我们预计4-5 月PHEV 销量亦将受此影响，在6-7 月宋DM-i 完成改款后，PHEV销量有望迎来显著增长。

技术上持续创新，打造产品核心竞争力，驱动销量节节攀升、车型矩阵推陈出新、品牌持续向上。公司在技术创新上持续投入，自研刀片电池、dm-i 超级混动、CTB、iTAC、DiSus-C 智能电控主动悬架、四电机独立驱动等一系列核心技术，打造e 平台3.0、dm-i、易四方等造车平台。技术上的持续创新，打造了产品扎实的续航表现、出色的安全性与极致的性价比，使得公司产品在同类产品中极具竞争力；技术复用的造车平台，为公司快速推出各细分领域的爆款车型产品提供支持。公司坚持的持续自研突破核心技术是公司保持销量领先、车型推陈出新、品牌持续向上的核心驱动力，打造竞争壁垒。

优质车型开路，出海征程加速，打开远期成长空间。早在1998 年，公司就以公共交通领域为切入点，探索欧洲市场，经过20 余年耕耘，公司的纯电动大巴在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑，为新能源乘用车出海打下基础。2021 年5月，在挪威王国驻华大使馆商务参赞安若夫的现场见证下，公司宣布进军挪威市场，计划在年内向挪威交付1500 台唐EV。2022 年，公司海外市场拓展加速，2022 年7 月公司携ATTO3（元Plus 海外版）、海豹和海豚三款车型进军传统燃油车强国日本市场；2022 年9 月，公司在欧洲召开新能源车用车线上发布会，正式宣布汉、唐、ATTO 3 登陆欧洲市场，并在2022 年10 月的巴黎车展上亮相，直面欧洲本土车企竞争；2022 年10 月与12 月，ATTO 3 相继在泰国、马来西亚上市。目前公司已逐渐在欧洲、东亚、东南亚、南美、澳洲等多个国家、地区登陆，公司电动车相比外资竞品优势显著，海外市场的开拓打开了公司远期成长空间，是公司未来的主要看点之一。

风险因素：消费者新能源汽车购车需求不及预期；公司新款车型销量不及预期；新能源汽车价格竞争激化；原材料价格上涨；新能源汽车政策超预期变动。

投资建议：公司2023 年一季度销量、盈利能力稳健，我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测分别为262 亿/353 亿/446 亿元，对应2023/24/25 年EPS 预 测分别为9.00/12.11/15.32 元，A 股现价对应2023/24/25 年PE 分别为28/21/17倍。公司凭借多项自研核心技术，打造极具竞争力的新能源车产品，已在大众市场主流价格带站稳脚跟，实现稳定盈利。随着腾势、仰望子品牌的推出，品牌高端化是未来的看点之一，公司有望继续拓展市场空间、提升单车净利润；2022 年以来公司出海进程加速，全球化是未来的另一大看点，海外市场的开拓有望打开公司远期成长空间。公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，高端化和全球化是公司未来看点，具备中长期投资价值，维持“买入”评级，继续推荐。

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