科思股份(300856)：个人护理品原料平台加速成长 戴维斯双击进行时

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公司动态

公司近况

近日，我们组织了科思股份2022 年及2023 年一季度业绩交流会，邀请公司管理层就公司经营近况及未来展望进行了深入的沟通。我们认为，科思凭借优秀的产品品质和稳定的供货能力，不断强化在防晒剂领域的竞争优势和市场份额，未来有望在进一步做大、做强防晒剂和合成香料核心业务的同时，凭借直接触达终端品牌方的客户资源优势，横向拓展个人护理品原料高景气新品，打开中长期成长空间的同时有望迎来戴维斯双击。

评论

1、防晒剂及合成香料业务持续精耕细作，公司市占率有望进一步提升。①防晒剂：科思凭借优秀的产品品质和稳定的供应能力，不断提升市占率和行业地位。根据欧睿，2022 年科思防晒剂销量占全球防晒剂市场份额约28%，同比提升8ppt。展望后续，我们预计传统防晒剂有望保持稳健增长，而高单价、高毛利的新型防晒剂下游需求旺盛，公司计划除P-S扩产1,000 吨以外，预计于2H23 分别扩建EHT和PA各1,000 吨，我们认为新型防晒剂快速放量有望驱动公司盈利水平维持高位，并带动公司市占率进一步提升。②合成香料：受到下游洗涤、消毒杀菌类产品需求减弱，以及市场竞争加剧影响，合成香料业务近两年收入有所承压，展望后续，我们预计公司有望加大市场拓展力度，且合成香料新品储备丰富，未来随着产品矩阵进一步完善，合成香料业务收入有望提速。

2、个人护理品原料陆续投产，看好科思向“全球最好的日用化学品原料供应商”迈进下的成长前景。科思以防晒剂和合成香料业务为支点，结合高效的研发和产业化能力，持续加强化妆品原料业务布局，我们认为科思直接触达终端品牌方的客户资源优势，有望提升其选品的准确度和产能消化的确定性。此外，公司以市场需求为导向，不断研发新产品和新工艺，截至2022 年底，公司在研项目包括防晒增效剂、物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂、高端合成香料等产品，同时还致力于防晒、清洁、保湿等配方开发，不断提升综合服务优势和客户粘性。我们看好公司多层次的技术储备和丰富的在研项目管线，助力其中长期可持续成长。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年22 倍/17 倍市盈率。我们持续看好科思向全球个人护理品原料平台迈进下的成长空间与戴维斯双击机会，维持跑赢行业评级和目标价87 元，对应28 倍/22 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有26%上行空间。

风险

产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

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