倍加洁(603059)：持续加码口腔大健康赛道

2022 年营收10.5 亿，同增1.1%，主要受到口腔护理产品销售增长影响。

其中22Q1-Q4 收入及增速分别为2.1 亿（yoy-23.8%）、2.6 亿（yoy-6.3%）、2.8 亿（yoy+66.45%）、2.9 亿（yoy-5.8%）。23Q1 收入2.2 亿（yoy+4.9%）。

分产品，2022 年口腔护理产品收入6.7 亿（占总63.7%）+19.8%；湿巾收入3.7 亿（占总35.6%）同减20.58%。

(相关资料图)

分地区，海外收入6.6 亿（占总62.7%）同减4.4%；国内收入3.8 亿（占总36.6%）同增12.9%。

2022 年归母净利润1.0 亿+30.1%，扣非归母净利0.6 亿+101.9%。非经常性项目包括政府补贴和投资收益。其中22Q1-4 归母净利及增速分别为0.00 亿（yoy-100.2%）、0.19 亿（yoy-7.0%）、0.24 亿（yoy+658.4%）、0.54亿（yoy+57.9%）。23Q1 归母净利0.07 亿（yoy+19080.5%）。

公司2022 向全体股东每股派发现金红利0.18 元人民币（含税），共计分配现金股利0.18 亿元（含税），占归母净利润18.5%。

销量增长拉动收入增长，2022 年公司牙刷销量3.9 亿支，同增16.7%；2022 年ASP 1.7 元/支。22 年湿巾销量47.2 亿片，同减29.8%；2022 年ASP 0.1 元/片。

产能方面，2022 年公司具备年产6.72 亿支牙刷、180 亿片湿巾的生产能力，在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中均占有重要地位。

持续推进自动化项目，实现减员增效。2022 年，制造中心实施了牙刷理柄机、片剂灌装机设备优化、自动覆膜机等相关项目共计30 余项，共计减员171 人；核心产品牙刷计划准期交付能力提升明显，由2021 年的74%，提升至91%。

22 年公司毛利率23.7%， 同增4.5pct 。归母净利率为9.3%，同增2.1pct。

分产品，2022 年口腔护理产品毛利率23.7%，+4.5pct；湿巾24.2%，+2.5pct。分地区，2022 年海外地区毛利率25.2%，同增2.9pct；国内地区21.7%，+5.2pct。

公司开发并积累了一批优质客户资源，并与之保持了长期稳定的合伙关系。口腔护理产品，公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系；湿巾产品，公司与Medline、CARDINALHEALTH等客户建立了合作关系。以客户为中心，坚持大客户开发战略。年度新增4 个山头客户；现有客户围绕大客户开展深耕，进一步拓展业务合作边界，增加合作产品种类，进一步打开市场合作空间。

行业发展趋势：1）针对不同消费者有更多细分的产品功能。2）偏好综合性口腔护理产品。随着口腔护理行业的发展及消费者意识的提高，综合性口腔护理产品（包括基础、专业及电动口腔护理产品）将成为一种趋势。3）新兴的国内品牌及多元化渠道。未来电子商务渠道将继续快速发展，且通过直播购物已经成为不可忽视的线上渠道之一；线下渠道，口腔护理产品在母婴店、个人护理店及牙科诊所的渗透率将有所提高，从而提高口腔护理市场渠道的多元化。

展望2023:1）公司不断开拓创新，持续对设备、工艺和流程进行优化。

形成注塑注胶自动化、 双色注塑、四色注胶、热流道等方面的专业技术，尤其是注塑产品的工艺改造，提高生产效率，降低生产成本。2）坚特“内生式增长、外延式增长”的发展战略。内生式增长聚焦于拓市场，进一步实施大客户开发战略、新产品开发等：外延式增长聚焦于补短　　板，补齐公司在产品、品牌、渠道等方面的短板。

调整盈利预测，维持买入评级。公司深度布局口腔大健康，核心单品牙刷及其他新品全面开花，参股薇美资提升战略协同，增资美星口腔坚定信心。我们预计2023-2025 年收入分别为13.0/16.1/19.0 亿，归母净利润分别为1.3/1.6/1.9 亿， EPS 分别为1.3/1.6/1.9 元/ 股， PE 分别为16/14/12x。

风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购薇美姿股权不确定的风险。

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