广汽集团(601238)2023一季报点评：价格战致Q1盈利下行 自主销量持续提升

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近日，广汽集团发布2023 年一季报：报告期，广汽集团实现营业总收入约265.6 亿元，同比增长14.14%，归属母公司所有者的净利润约15.38 亿元，同比下降48.89%，点评如下：

价格战致Q1 盈利下行。2023Q1 综合毛利率为4.0%，低于2022Q1、2022Q4的6.12%和9.37%。自主板块毛利率下降与两个因素有关，一是受2022 年底购置税减半政策退出影响，2023Q1 整车需求下行。据中汽协，2023 年Q1 乘用车行业同比下降7.3%。为抢占市场份额，车企通过扩大优惠获取销量，致Q1 盈利下行。我们以2023Q1 营业收入/自主销量看，2023Q1 广汽集团单车对应营收为16.4 万元，低于2022Q1 的17.1 万元。二是2022 年底的原材料库存以及国补退坡致埃安盈利能力下行，2022 年碳酸锂价格高企致电池成本上升，2022 年期末公司存货仍具原材料49.7 亿元，库存商品68.1亿元。我们认为，随着2023Q1 电池材料成本的下行，2023Q2 公司有望受益成本端下行带来的改善。

投资收益同样受行业需求低迷影响。公司两大主力合资车企一季度销量均下行，其中广汽丰田2023Q1 实现销量22 万辆，同比下降10.93%。广汽本田2023Q1 实现销量14.9 万辆，同比下降29.63%。2023Q1 公司联营合营企业投资收益为29.2 亿元，同比下降29.4%。广汽本田主力车型逐步换代，销量有望企稳，据广汽集团官方公众号，4 月29 日至5 月3 日，广汽本田累计收获订单29,087 台，同比提升30.1%，雅阁订单近9,000 台。我们认为，随着行业需求企稳，广汽丰田通过主力车型换新第五代THS 双擎技术，广汽本田主力车型的换代，如雅阁、皓影等混动版本的上市，两田盈利能力有望企稳。

自主板块销量持续提升。广汽自主板块3 月合计实现产销91711、75204 辆，同比增长80.8%、49.2%。该产销量为广汽自主板块的历史新高。其中埃安3-4 月实现连续销量过4 万。传祺凭借新车型也同样有所起色，据广汽集团官方公众号，2023 年五一期间，广汽传祺全系车型收获订单12,939 台，全新车型影豹R 在全国区域车展全面上市，在上海车展全新发布的传祺E9 也全面登陆全国广汽传祺销售店，开启预售，预售价格33 万元-39 万元。我们认为，伴随着销量的提升，2023 年公司自主板块改善的确定性逐渐增强。

公司盈利预测与估值：公司自主板块中长期改善趋势持续，两田将凭借在混动的优势续势扩大份额，我们看好公司中长期发展趋势。凭借在电动混动领域的领先优势，2023 年公司自主板块改善确定性增强。我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测分别为103.5、127.3 和137.9 亿元，对应EPS为0.99、1.21 和1.32 元。按2023 年5 月4 日A 股收盘价，广汽A 股PE分别为11、9 和8 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。

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