格力电器(000651)2022年报2023年一季报点评：经营稳健盈利提升 一季度合同负债创新高彰显行业景气

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业绩表现较为平稳，分红率相对走低。公司2022 年实现营收1901.5 亿/+0.3%，归母净利润245.1 亿/+6.3%，扣非归母净利润239.9 亿/+9.8%。其中Q4 收入418.1 亿/-16.6%，归母净利润62 亿/-16.4%，扣非归母净利润54.2亿/-23.5%。2023Q1 营收356.9 亿/+0.4%，归母净利润41.1 亿/+2.6%，扣非归母净利润37.2 亿/-1.4%。公司拟每10 股派发现金股利10 元，加上中期每10 股10 元的分红，2022 年共分红112.3 亿，股利支付率为45.8%。虽然宏观环境有所波动，但公司营收增长稳健，利润率保持略有提升的趋势。

空调行业Q1 快速回暖，格力市占率稳定。根据奥维云网推总数据，2022 年我国空调全渠道销量下滑3.3%，销额增长0.3%；2023Q1 零售量同比增长3.9%，零售额增长9.8%。空调零售在Q1 实现积极复苏，行业均价保持上行。

公司在行业内保持领先的市场份额和价格涨幅，2023Q1 线上市占率为28.0%/+2.0pct，线下市占率29.5%/-3.4pct；线上线下均价分别上涨2.5%/6.4%。

全年空调主业稳健，新业务表现分化。公司2022 年空调业务收入增长2.4%至1349 亿，工业制品收入增长137.9%至76 亿，生活电器收入下滑6.4%至46 亿，绿色能源收入增长61.7%至47 亿，智能装备收入下滑49.6%至4 亿。

Q1 合同负债及现金流回到高景气期间。若排除并表盾安，Q1 公司收入下滑超6%，与行业表现有所背离。这或与渠道库存及收入确认节奏有关。Q1 公司合同负债同比增长27.5%至240 亿，环比增长60.2%，创下新高；经营活动现金流净额同比增长343.8%至151 亿，创下2015 年来Q1 新高；货币资金规模增长环比2022 年底增长18.3%至1863 亿，为历史最高水平。现金流及合同负债创新高的背后，反映出终端积极的动销及备货，景气向上趋势显著。

毛利率持续提升，盈利延续向好趋势。公司2022 年毛利率+1.8pct 至26.0%，2023Q1 毛利率+3.8pct，预计得益于产品调价、原材料成本改善及渠道结构优化。公司费用投入有所加大，全年销售/管理/研发/财务费用率分别-0.2/+0.6/持平/持平至5.9%/2.8%/3.3%/-1.2%，2023Q1 分别+1.8/+0.6/+0.6/持平，预计Q1 行业销售景气回归后，公司费用投入有所增加。公司2022 年归母净利率+0.7pct 至12.9%，Q1 归母净利率+0.2pct 至11.5%，盈利持续好转。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为273/296/320 亿，同比增长11%/9%/8%；EPS=4.84/5.26/5.68 元，对应PE=7/7/6x。公司空调主业领先优势稳固，新零售渠道改革及数字化建设稳步推进；空调景气度已企稳向上，竣工反弹及高温有望加速行业复苏，公司有望受益，维持“买入”评级。

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