海澜之家(600398)2022年年报点评：业绩复苏良好 经营持续提效

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2022 年公司实现收入185.62 亿元/-8%，归母净利润 21.55 亿元/-13%，主要系疫情对于终端消费需求的影响。2023Q1 伴随终端需求的复苏，收入/净利润分别+9.02%/+11.07%。长期看公司综合管理能力突出，经营持续提效，主品牌有望维持稳健增长，其余各品牌有望逐渐丰富矩阵，支撑长期成长。维持“买入”评级。

2022 年疫情影响下公司业绩承压，加大控费力度。1）营收及利润：2022 年公司实现营收185.62 亿元/-8.06%，归母净利润21.55 亿元/-13.49%，扣非归母净利润20.75 亿元/-13.03%，公司业绩受到疫情影响同比小幅下滑。2）成本及费用：公司毛利率42.89%，同比增长1.75pcts，销售/管理/研发费用率为18.45%/4.96%/1.05%，同比+2.34/持平/-0.44pct。财务费用率为-0.13%/-0.16pct，主要由于利息收入提升较高，净利率下降0.78pct 至11.11%。3）现金及资本结构：

截至2022 年末，公司在手现金及现金等价物125.05 亿元/-2.05%，流动性较为充裕，经营情况稳健。

疫情影响下经营状况稳健，直营、电商渠道表现亮眼。分品牌看，2022 年海澜之家主品牌实现收入137.53 亿元/-9.11%，毛利率提升2.23pcts 至42.24%；圣凯诺实现收入22.47 亿元/-0.58%，毛利率为48.60%/-2.97pcts；其他品牌合计实现收入19.04 亿元/-6.74%，毛利率52.20%/-8.07pcts。分渠道看，海澜之家系列净增开业门店270 家，其中直营店净增327 家，加盟店净闭店57 家，期末全国门店达到5,942 家。2022 年公司直营店营业收入30.37 亿元/+22.79%，毛利率为63.16%/ -0.33pct，疫情影响下直营渠道表现稳健。加盟店及其他渠道营收126.21 亿元/-14.15%，毛利率38.17%/+2.07pcts。2022 年公司全面开拓电商新渠道，线上渠道实现收入28.56 亿元/+4.80%，毛利率为39.88%/+3.69pcts，占比从2021 年的14.02%提升至15.95%，实现线上线下双向融合发展。

2023Q1 收入/净利润分别+9.02%/+11.07%，经营迎来复苏。2023Q1 公司实现收入56.82 亿元/+9.02%，归母净利润8.0 亿元/+11.07%，经营活动产生的现金流量净额同比增加58.13%。主品牌/圣凯诺/其他品牌营业收入分别同比增加13.03%/ 16.53%/1.90%，各品牌营收同比均有修复。分渠道看，公司直营/加盟店及其他/线上分别实现营收12.35/40.79/ 6.32 亿元，同比增长47.63%/4.25%/17.55%，毛利率分别为60.93%/42.39%/47.68%，同比+7.80/-1.59/+6.17pcts，线上及直营店盈利能力及营收回复效果明显。2022 年，公司海澜之家主品牌直营店/加盟店净开店分别为26/-11 家，其他品牌直营店品牌直营店数量持平，加盟店及其他净关店113 家，公司渠道持续优化。截至1Q23 末，公司库存77.75亿元/-9.19%，库存周转天数为246 天，同比下降17 天，库存结构有所优化。

风险因素：宏观经济波动风险；新开店铺店效提升进度不及预期风险；疫情反复导致终端需求不及预期风险；品牌营销效果不及预期风险。

投资策略：长期看公司综合管理能力突出，经营持续提效，主品牌有望维持稳健增长，其余各品牌有望逐渐丰富矩阵，支撑长期成长。短期看，公司疫后复苏节奏良好，上调2023-2024 年EPS 预测至0.63/0.72 元（原预测为0.61/0.67 元），新增2025 年EPS 预测0.80 元。参考公司历史估值中枢12 倍PE 以及可比公司2023 年估值水平（森马服饰17x PE，太平鸟17x PE，基于中信证券研究部预测），给予2023 年12 倍PE，对应目标价8 元，维持“买入”评级。

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