“中特估”：五大核心指标

前言：“中特 估”的主线方向已然明朗，再进一步讨论政策、重估、风格等宏大叙事或笼统逻辑意义已经有限。然而，在一致预期逐渐形成中，如何判断板块当前位置、相对性价比、以及长期空间则更为重要。兴证策略独家构建【“中特估”五大核心指标】，试图从一些新的视角，通过数据与指标，解决“中特估”行情主线中的“位置感”问题。

“中特估”五大核心指标

1、“中特估”轮动强度

(资料图)

——通过对“中特估”核心标的计算近5 日涨跌幅排名变动绝对值加总，构建“中特估”

轮动强度指标。我们发现，随着轮动强度收敛、主线形成，“中特估”指数往往迎来一波上涨；而当轮动强度开始从底部上行，板块则往往会经历一段主线发散、快速轮动的过程。

经历4 月以来的轮动收敛、主线领涨后，“中特估”轮动强度已再次自底部开始回升，板块或将再度步入主线发散、快速轮动的阶段。

2、经济预期差

——以花旗中国经济意外指数表征经济超预期程度，以经济强相关行业与弱相关行业股价的相对强弱刻画市场对于经济增长的预期，二者差值衡量经济预期差水平。

4 月中旬，我们观察到股价隐含的经济增长预期与实际经济数据超预期水平出现明显背离，二者剪刀差一度达到历史极致水平，判断“中特估”有望迎来修复（《经济预期差达到历史极值，“中特估”应提升关注度（20230416）》），而随着近期“中特估”股价修复，经济预期差已回落至0 值附近，指向股价隐含的经济增长水平与实际经济超预期水平已基本匹配。

3、“中特估”估值-涨跌幅匹配度

——计算“中特估”核心标的PB 估值排名与近60 日涨跌幅排名的相关系数，相关系数越高，说明低估值标的估值修复程度与估值水平的匹配度越高，板块在估值修复的广度上越充分。参考历史经验，均值+1 倍标准差可作为匹配度指标的上限阈值。

低估值修复作为“中特估”的核心逻辑，4 月以来，板块标的基本呈现出PB 估值越低、涨幅越高的特征，而“中特估”标的估值与涨跌幅匹配度已升至历史高位，指向多数低估值标的已有所修复，行情阶段性在广度上已演绎的较为充分。

4、“中特估”与TMT 相对偏离度

——通过计算“中特估”与TMT 的30 日均线偏离度差值构建相对偏离度指标。参考历史经验，相对偏离度指标基本在均值±1.5 倍标准差区间轮动。

“中特估”与TMT 作为今年最为重要的两条主线，在存量博弈的市场环境下二者呈现出较强的轮动特征。经历4 月以来的上涨，“中特估”相对TMT 偏离度已突破均值-1 倍标准差下限阈值。

5、“中特估”破净比例

——计算“中特估”标的PB 估值低于1 的比例，观察“中特估”估值修复水平。

截至5 月9 日，“中特估”指数PB 为0.92，处于2010 年以来的25.4%较低分位，而从破净比例看，“中特估”中PB<1 的标的数量占比为29.1%，经历近期估值修复破净比例已有所降低，但仍处于历史较高水平，从中长期看，估值仍具修复空间。

风险提示：1、历史经验失效；2、海外市场剧烈波动；3、中美博弈超预期。

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