云从科技(688327)：宏观经济和竞争格局致业绩承压 多维度推进公司发展

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事项：

公司发布2022 年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入5.26 亿元，同比下滑51.06%；归母净利润-8.69 亿元，亏损同比扩大37.46%；归母扣非净利润-9.46 亿元，亏损同比扩大25.66%。2023 年一季度实现营业收入0.45 亿元，同比下滑78.72%；归母净利润-1.42 亿元，亏损同比扩大22.76%；归母扣非净利润-1.51 元，亏损同比扩大18.16%。

评论：

宏观经济和竞争格局致业绩承压。2022 年，公司营业收入下滑主要是受宏观经济增速放缓以及市场竞争格局加剧等多重因素影响，公司项目在手订单减少及已投入的项目建设延期所致。亏损规模较上年同期有所扩大的主要原因为业务规模下降，以及为增强技术优势，持续进行研发投入所致。毛利率端，公司2022 年实现毛利率34.06%（同比-2.95pct）。费用端，公司销售费用、管理费用同比分别减少27.69%、14.80%，研发费用同比增长4.90%。2023 年一季度营收下滑主要系宏观经济环境影响，叠加季节性因素导致新订单业务拓展情况未及预期所致。研发投入大幅增长主要系本期营业收入下降且公司持续进行CWOS 研发投入所致。

多维度推进公司发展。展望今年，公司将继续在研发创新、解决方案、市场开拓等多个维度来推进公司发展。研发创新层面，公司将继续推动技术平台化和应用场景化，将公司人机协同系统以核心产品形式落地，并探索其在数字人和智能机器人相关场景的应用。解决方案层面，利用通用大模型和行业专业模型帮助客户直接解决业务问题。根据公司年报披露，2023-2024 年，通过金融大模型的构建和完善，公司金融行业解决方案预计将全面覆盖金融前中后台业务，到 2025 年，初步形成基于公司和主要伙伴共同构建的行业大模型为基础的金融行业智能解决方案生态体系，服务主要金融客户。市场开拓层面，公司将加深营销网络布局，完善数字政府营销队伍的建设，在对原有地级市辐射达到 60%的基础上，加强若干重点区域深耕，维护区域重点大客户关系，并视情况进行其他地域的进一步覆盖。针对标准化产品，与系统集成商、渠道经销商合作，扩大产品的销售通路，完成“1-N”的推广复制。

投资建议：公司作为视觉AI 企业，在多个AI 细分应用场景完成产品布局，AIGC 浪潮有望为公司带来业绩增量，考虑业绩释放节奏，我们预计公司2023-2025 年营业收入为9.29 亿元、13.37 亿元、18.49 亿元，对应增速76.5%、43.9%、38.3%；归母净利润为-6.24 亿元、-5.29 亿元、-4.16 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：研发成果未能及时转化；行业竞争加剧；国内外宏观环境发生不利变化。

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