浙江鼎力(603338)：盈利能力持续提升 一季度业绩超预期 当前资讯

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事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收54.45亿元，同比增长10.24%；实现归母净利润12.57 亿元，同比增长42.15%；实现扣非后归母净利润12.33 亿元，同比增长43.47%。2023 年一季度，公司实现营收13.02 亿元，同比增长3.88%；实现归母净利润3.19 亿元，同比增长63.24%。

归母净利润快速增长，一季度业绩超预期。2022 年，公司营收同比增长10.24%，归母净利润同比增长42.15%；2023 年一季度，公司营收同比增长3.88%，归母净利润同比增长63.24%。一季度公司收入增速较慢主要是由于公司在海外建设前置仓，收入确认发生变化所致；公司盈利能力持续提升，一季度归母净利润保持较快增长。2022 年分产品来看，公司臂式/剪叉式/桅柱式收入分别为14.54/32.95/4.79 亿元，分别同比增长-11.67%/15.74%/82.13%。臂式产品收入下滑主要是国内销售占比较高，国内市场下滑等因素影响；剪叉及桅柱式产品海外收入占比较高，收入保持较快增长。

公司盈利能力步入上升通道，经营质量夯实稳健。2022 年，公司毛利率为31.04%，同比提升1.7pct；净利率为23.09%，同比提升5.18pct；加权平均净资产收益率为19.32%，同比降低1.57pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.65/0.47/0.58/-5.67pct； 公司臂式/剪叉式/桅柱式毛利率分别为20.64%/32.63%/33.97%，分别同比提升2.48/0.15/-4.39pct。一季度公司毛利率为37.59%，同比提升8.39pct；净利率为24.54%，同比提升8.92pct。受原材料价格、航运价格下降及公司海外收入占比提升（2022 年，海外业务毛利率为33.68%，较国内业务高12.1pct）等因素影响，公司盈利拐点从去年三季度已经出现，从增收不增利到“利大于收”，盈利能力逐步进入上升通道。2022 年，公司应收账款周转率为2.96 次，同比降低1.42 次；存货周转率为2.36 次，同比降低0.64 次；经营活动现金净流量为9.37 亿元，同比增长150.68%；公司经营活动现金净流量大幅增长，经营质量夯实稳健。

海外业务依然保持快速增长。2022 年，公司实现海外市场收入33.88 亿元，同比增长71.21%，海外销售占比达64.80%，较2021 年提升23.19pct；臂式产品海外收入同比增长122.24%，臂式在海外市场推广顺利，增速显著。俄乌冲突、欧洲能源危机等国际环境变化导致外资品牌供应受阻，国产厂商海外拓展加快，此外公司海外渠道建设不断完善，通过在境外搭建前置仓，并组建本土团队进行销售，海外业务有望持续快速增长。2023 年美国拉斯维加斯展显示海外需求依然旺盛，公司积极加大海外市场销售力度，海外客户采购需求持续升温。

投资建议：短期来看，公司成本端不断优化，盈利拐点在2022 年三季度已经显现。长期来看，我们认为应该从全球竞争力角度理解鼎力的价值，公司60%以上的业务收入来源于以欧美市场为主的海外市场，产品结构不断优化，市场　　竞争力逐步增强，未来高质量成长可期。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.27/19.89/23.81 亿元，对应PE 分别为15.25/12.47/10.41 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：原材料、航运价格大幅上涨，市场竞争加剧，海外贸易环境恶化，募投项目推进不及预期风险等。

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