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华菱钢铁(000932):论华菱钢铁的蜕变:拾级而上 超群绝伦-全球微头条

2023-05-11 07:31:48 来源:长江证券股份有限公司


(资料图)

华菱钢铁的蜕变:层层递进,逐步领先

华菱钢铁是华中地区的板材龙头,也是近年进步最明显的钢铁企业。和行业均值相比,公司吨收入从15年-753元到22年+396元;吨毛利、净利从持平到领先300元左右;在量利高增的同时,抗周期波动能力也进一步增强,22年归母净利润同比-34%,降幅处行业最小水平。

蜕变之源:抓住经济换档期——产品升级为驱,机制改革为轴华菱钢铁蜕变的驱动力来自于产品升级,本质根源于管理机制的变革。1、产品升级方面,16-22年,公司品种钢占比从32%提升至60%,成为公司盈利高增的主引黎:(1)汽车板:VAMA子公司专供中离端汽车客户,专利产品应用于传统燃油车和新能源汽车,具有独立的市场定价权;子公司22年纯净利1428元,同比+898元/吨,展塑来看,在汽车轻量化和安全性能提升的趋势下,拥有最高强度的热成型钢有望加速替代碳钢、高强钢。公司当前全流程产能160万吨,远期有望提升至400万吨。(2)硅钢:新能源和高能效驱动,硅钢材料景气高增,公司当前供应硅钢基料卷约150万吨,项目投产后有望产出全流程产品,贷献业绩增梁。(3)中厚板、特钢线棒材:新兴领域的高景气为中厚板、特钢带来广周的增长前景。公司为国内规模最大的中厚板生产企业,产能超过600万吨;具备规模优势的同时,公司在海风用钢,尤其是漂浮式海上风电等尖端领域占据领先身位,有望充分受益于品种景气的提升。2、管理机制变革,公司多年坚持强激励、硬约末和极致的降本增效等机制变革,最终在投人资本国报率(ROIC)形成领先优势。更高的回报率是支撑公司业绩端长、提高资本开支、推进产品升级的暴础。

B视角:为何2023年的钢铁板块值得关注?

2023年,钢铁板块定调修复之年,权益市场驱动有三:(1)政策加码的强预期下,需求侧预期有所上修,继而带动盈利端预期修复;(2)潜在的限产政策对盈利修复的节奏和弹性有所加持;(3)上市锅企多为国企或央企,估值水平处于长周期的中低位置,具备较高的安全边际;在“央企改苯”浪湖下,储若管理机制优化,叠加行业景气修复,其估值水平具备上修空间。总而言之,基本面改善+限产催化+国企改革政策加持下,看好华菱钢铁为代表的优秀龙头重估。

a视角:板块之中,华菱钢铁投资价值凸显

本轮钢铁修复行情与过往周期最大的不同之处在于,在地产链形态巨变之下,本轮重视长期优质龙头的阿尔法,而过往追求底部修复的高贝塔、高弹性标的:(1)一方面,长达2年以上的磨底翔以及新开工面积超过40%的降幅,都揭示了本轮地产产业链受损程度之深,或需经历更长的修复时间,使得钢铁需求高度或低于往年;(2)另一方面,近年以新能源、高端制造为代表的新兴赛道强势细起,逐步打开品种钢的市场空间。随着品种钢盈利能力逐步强化,优质闻尔法龙头的成长属性更为凸显。复盘来看,随着产品议价能力增强,钢铁企业的盈利水平可划分为“强周期-弱周期-稳增长”三个阶段。当下,华凭借产品升级和机制改革,形成类比特钢企业的弱周期属性;晨望,硅钢、汽车板、特钢棒线材等项目逐步投产,有望引领公司盈利进一步拾升,在“传统周期”向“新兴增长”的跨越中,迎接“戴维斯双击”。预计公司23~25年的归母净利润为70.29、83.36、92.28亿元,对应PE为5.16x、4.35x、3.93x,重点推荐。

风险提示

1、钢铁行业需求修复不及预期;2、行业供给水平增长过快的风险;3、项目投产进度不及预期;4、盈利预测假设不成立或不及预期。

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