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北新建材(000786):23Q1收入增速转正 国企改革下管理费率下降

2023-05-11 10:18:57 来源:德邦证券股份有限公司


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事件:公司发布一季度业绩报告,23Q1 实现营业收入47.24 亿元,同比增加2.48%;同期归母净利润实现5.91 亿元,同比增加5.58%;实现扣非归母净利润5.62 亿元,同比增加3.98%。

高基数下23Q1 业绩稳定增长,石膏板龙头受益于地产复苏。在22Q1 营收高基数的背景下,23Q1 公司实现营业收入增速转正,公司作为石膏板龙头受益于地产销售回暖趋势,行业龙头地位稳固。23Q1 毛利率为26.91%,相比22Q1 毛利率28.39%下降1.48pct,而23Q1 期间费用率为13.19%,相比22Q1 期间费用率14.9%下滑1.7pct,其中管理费用率下降占主要原因,相比下降1.63pct,公司作为中建材集团旗下石膏板龙头,在国企三年改革的背景下经营效率稳步提升。同时在23 年公司完善渠道网络的背景下,23Q1 公司销售费用率小幅增长,相比去年同期增长约0.1pct。

应收增速略高于营收增速,经营性现金流出减少。2023 年Q1 公司应收账款和票据37.31 亿元,同比增长5.6%,其中应收票据同比减少14.4%,应收账款同比增长6.9%,同期其他应收款同比增长67.34%,公司应收账款增速高于营收增速,主要系公司调整授信政策,实施额度加账期的年度销售政策。23Q1 公司经营活动产生现金流净流出3.17 亿元,相比去年同期流出减少0.95 亿元,23Q1 公司收现比0.725x,相比去年同期0.779x 下降0.055x,公司现金回收速率小幅下降。

23Q1 防水业务双位数增长,收购灯塔涂料剩余51%股权。2023 年,在保持石膏板业务龙头地位的基础上,公司将继续发展“一体两翼”中“防水、涂料”业务。

在陆续收购多家子公司后,2023 年北新防水进入良性发展赛道,4 月初,北新防水董事长管理表示公司23Q1 整体经营态势跑赢行业,收入实现两位数增长。在涂料业务上,子公司北新涂料近期宣布以1.3 亿元收购天津灯塔涂料剩余51%股权,交易完成后北新涂料将持有灯塔涂料100%股权。作为航空航天涂料行业龙头企业,灯塔涂料在国家重点军工项目、特殊涂层等高精尖领域拥有多年研发生产经验,2022 年底公司灯塔涂料南港项目年产5 万吨涂料、年产2 万吨树脂项目完工投产,预计可实现年产值约9 亿元。子公司北新涂料独立持股工业涂料企业,表明公司涂料布局不限于原有下游地产和市政业务,而是在建筑涂料、工业涂料多板块开展业务。

持续改善公司渠道网络,提升产品消费类属性。公司主要采用渠道销售模式,目前已经建立扁平化经销商网络,在当前下游需求变革下,公司积极寻求新发展方向。

一方面,公司增加渠道数量和渠道类型,推动“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变,加大力度拓展县乡、家装零售业务,对冲传统建筑开发领域下行的压力,实现全年家装零售销量、县乡销量稳定增长;另一方面,在营销方面,公司坚持“工厂+工长”的立体式饱和营销,抢占机遇提升城市更新、老房翻新、消费升级推动二次装修等新兴蓝海市场,加速优势产品向消费类建材综合制造商转型。2023 年3 月,公司高端石膏板品牌龙牌集团宣布石膏板+定制业务首批合作签约10 亿+收入,预计近期将持续开展石膏板+定制业务签约。

投资建议:考虑23 年下游需求企稳,收入进入稳步增长通道,在成本费用进一步降低下利润增速提升,我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为39.63/44.27/49.6 亿元,EPS 分别为2.35/2.62/2.94 元,对应PE 估值分别为11.06/9.9/8.84,维持“买入”评级。

风险提示:基建、市政投资增长同比增长不及预期,下游地产开发商尚未企稳,原材料价格增长超于预期。

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