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宏观点评:美国通胀的高不成低不就-全球新资讯

2023-05-11 09:19:36 来源:东吴证券股份有限公司


(资料图片)

虽然美国4 月通胀自2021 年首次放缓至5%以下,但却是个“高不成也低不就”的结果。在美联储不断加息下,通胀及核心通胀同比仅放缓0.1%,通胀环比出现反弹。不仅如此,由图1-2 可以看出,当前左右联储作出判断的: 剔除住房的核心服务回落幅度小且继续处于历史高位,而且构成通胀的核心商品及服务均有上涨压力。

从结构上看,当前通胀的超韧性症结主要集中在3 个方面:

一是联储最关注的非住房服务价格大幅缓解的希望渺茫。劳动力市场指示剔除住房的核心服务放缓空间。从4 月新出的非农数据来看,无论是创新低的失业率还是工资,均未指向大幅缓解,甚至出现反弹的信号,具体来看:

失业率再探底,薪资动能对放缓通胀效果有限。4 月失业率继续探底的主要原因有二:一是就业市场中的重新再入者抵消激增的失业人数。二是大龄劳动力劳动参与率尚未在疫后改善,并且黄金年龄参与率继续修复空间有限。再而从薪资增速来看,通过时间来衡量同工种的工资增长继续维持历史高位,且倘若职位空缺/非临时裁员的比例不能继续减半,工资通胀上升的担忧将难以消散。

二是核心商品价格反弹,加剧通胀上行风险。此前通胀回落主要靠核心商品的大幅转弱下行,在经历了6 个月的急剧和大于预期的下降后,领先指标连续反弹上涨。二手车通胀同比、环比均出现反弹,给通胀带来上行风险。

三是酒店价格及运输服务通胀再次提振成为核心服务回落的阻力。美国春假旅行需求反弹推高机票和酒店价格。酒店价格上涨抵消部分租金价格回落,且机票价格上涨导致核心服务有重新加速迹象。

4 月通胀超韧性症结巩固美联储让利率维持在高位:

就业与通胀联合打击联储对“核心通胀将持续放缓”的信心。从4-5月以来联储官员表态中,核心通胀下行速度不及预期巩固了利率“更高、更久”的限制是有必要的。

美国当前整体情况无法巩固降息预期。当前通胀症结难解,以及劳动市场稳健为消费复苏动能延续提供动力的双重背景下,市场对二季度美国经济滑入衰退的“共识”需要被纠偏,美联储年内降息的基础无法被满足,利率将在高位维持更久。

风险提示:金融体系流动性风险超预期;俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动;美联储政策超预期。

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