世界快看：4月金融数据点评：如何理解4月金融数据强弱？

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报告摘要：

总体来看，4月金融数据总量低于wind 预期，指向当前经济仍为恢复性增长，内生动能仍有待增强，预期不振仍然是当前经济复苏所面临的重要掣肘。但也需考虑到一季度天量信贷的透支作用，不宜对4 月单月数据做过于悲观理解。这份数据不改变当前基本面“弱复苏”和政策面“中性偏松”的基准情形。结合此前4 月PMI 以及票据利率下行等信息，市场对4 月数据回落已有预期，此次数据对市场影响较为有限。

4 月金融数据从两点来看表现偏弱。其一，总量相对偏弱。4 月社融和信贷数据没有延续一季度的超强表现，出现了显著回落，并低于季节性表现，指向经济内生融资需求的相对降温。其二，居民部门加杠杆意愿低迷。4 月新增居民中长期贷款-1156 亿元，创历史单月新低。一方面与前月的“透支效应”有关，3 月新增居民中长贷6348 亿元，显著高于季节性表现；另一方面，与当前居民部门的弱预期相关，居民部门加杠杆意愿不强，甚至在当前利率环境下，去杠杆意愿不弱（提前还贷）。

但是我们也需要注意，这份数据中并不全是体现“偏弱”的信息。其一，M2 与M1 同比剪刀差出现了一定程度收敛，由上月的7.6pct 收窄至7.1pct，指向存款活化度有所好转，同时居民存款也出现了超季节性下降。

其二，5 月中长贷余额同比增速12.8%，已经连续5 月上行。尤其是企业中长期贷款，在政策支持下，仍保持了相对强势，高于季节性表现。其三，1-4 月金融数据累计值整体仍然处于历史最高水平。1-4 月新增社融累计15.7 万亿（近年最高14.2 万亿），新增人民币信贷累计11.3 万亿（近年最高9.1 万亿）。

具体来看，社融方面，4 月社融存量达到359.95 万亿元，同比增长10.0%。

新增社融12200 亿元，同比多增2729 亿元，低于市场预期。社融口径下人民币信贷方面，4 月新增4431 亿元，同比多增729 亿元。政府债方面，4 月新增4548 亿元，同比多增636 亿元。直接融资方面，4 月企业债融资新增2843 亿元，同比少增809 亿元。4 月股票融资新增993 亿元，同比少增173 亿元。非标融资方面，4 月减少1145 亿元，同比少减2029 亿元。

4 月信贷口径下的人民币信贷新增7188 亿元，同比多增649 亿元，低于市场预期。从居民端来看，4 月住户贷款减少2411 亿元，同比多减241亿元。具体来看，居民短期信贷方面，4 月减少1255 亿元，同比少减601亿元。居民中长期信贷方面，4 月减少1156 亿元，同比多减842 亿元。

从企业端来看，4 月新增企业贷款6839 亿元，同比多增1055 亿元，企业端信贷质量较高，主要来自于企业中长期贷款的支撑。分项来看，企业中长期信贷4 月新增6669 亿元，同比多增4017 亿元。企业短贷4 月减少1099 亿元，同比少减849 亿元。而票据融资4 月新增1280 亿元，同比少增3868 亿元。

风险提示：房地产政策超预期，海外经济与货币政策超预期。

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