首页 > 资讯 >

热点!华润三九(000999):稀缺的多品牌运营平台 Q1业绩实现超预期增长

2023-05-15 16:25:20 来源:中信建投证券股份有限公司

核心观点

4 月28 日晚,公司发布2023 年一季度报告,实现营业总收入63.52亿元,同比增长49.46%(调整后);实现归母净利润11.51 亿元,同比增长36.90%(调整后);实现扣非归母净利润11.31 亿元,同比增长41.86%;利润端增长超过我们此前预期。我们认为,公司是自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台,昆药正式并表有望持续带来业绩增厚,同时公司也是管理和激励机制优秀的央企,应给予一定估值溢价。

事件


(资料图片仅供参考)

公司发布2023 年第一季度报告

4 月28 日晚,公司发布2023 年第一季度报告,实现营业总收入63.52 亿元,同比增长49.46%(调整后);实现归母净利润11.51 亿元,同比增长36.90%(调整后);实现扣非归母净利润11.31 亿元,同比增长41.86%,利润端增长超过我们此前预期。

简评

Q1 业绩延续较好增长,利润端增长超预期

2023 年Q1,公司实现营业收入63.52 亿元,同比增长49.46%,主要由于昆药并表带来的业绩增厚,剔除并表影响,预计公司内生收入在核心品类带动下仍实现较好增长;实现归母净利润11.51 亿元,同比增长36.90%(调整后);实现扣非归母净利润11.31 亿元,同比增长41.86%;利润端增长较快主要由于随着防疫政策逐步优化,四类药品销售限制放开,尤其在12 月份疫情管控放开后,感冒药及相关产品受到补库存和甲流高发带动,盈利能力强的核心感冒品类收入占比提升。从Q1 业绩表现来看,公司CHC 板块在核心感冒品类的带动下实现良好增长,处方药板块在国药事业部的带动下增长较好。

CHC 业务:持续拓展自我诊疗市场边界,不断稳固市场品牌龙头地位在CHC 业务方面,预计Q1 在核心品类的带动下实现稳健增长,主要受益于随着防疫政策逐步优化,四类药品销售限制放开,感冒药及相关产品受到补库存和甲流高发带动;除此之外,皮肤、胃肠、儿科等核心品类预计也实现较好增长,整体渠道库存健康。全年来看,核心感冒品类预计上半年销售进度良好,下半年取决于秋冬季节药品的需求情况。中长期看,自我诊疗市场的品牌集中度提升趋势明确,公司作为行业头部公司议价能力进一步得到强化,疫情干扰因素弱化后,预计将迎来较好恢复。随着公司持续推进“1+N”品牌战略,强化999 品牌影响力,未来品牌集中度进一步提升、品牌及产品组合的进一步丰富、以及数字化转型的积极推进,预计23 年公司CHC 业务有望继续保持较好增长。

处方药业务:业务结构持续优化,配方颗粒业务逐步步入正轨在国药业务方面,预计Q1 整体实现较好增长,其中饮片保持快速增长趋势,而中药配方颗粒仍处于新国标转换期,省标及国标备案推进进度对部分地区销售推广带来一定影响,新国标品种成本上升趋势也较为明显,但公司积极采取应对方案,持续构建全产业链竞争优势,配方颗粒业务Q1 已经逐步实现恢复。随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地,预计23 年公司配方颗粒业务有望步入正轨,逐步实现恢复性增长,毛利率水平也有望随着业务结构变化有所改善;中长期看,随着市场持续扩容,新国标提升业务壁垒,未来公司中药配方颗粒业务具备较好增长潜力,有望保持良好增长的态势。

在处方药业务方面,随着院端流量逐步恢复、新品上市带动,Q1 预计实现稳健增长。公司近年来不断强化现有产品的循证研究,着重产品价值发掘与学术营销,不断丰富处方药产品线,消化领域产品易善复在医院端市场排名不断提升,儿科领域产品诺泽也逐步进入良性发展阶段。除此之外,公司华蟾素片纳入新一轮中成药采购目录内,但由于整体营收占比较小,预计对公司的影响总体可控;且集采产品销售费用有望下降,同时可能带来销量的稳定或增长,目前观察集采对公司整体业绩影响较小,风险可控。

整体来看,随着公司积极应对行业变化,持续优化收入结构,不断丰富产品管线,叠加配方颗粒业务逐步步入正轨实现恢复性增长,预计23 年全年公司处方药业务有望实现稳健增长。

昆药战略融合加速推进,公司利润端有望实现明显增厚2023 年1 月19 日,昆药集团圆满完成董事会、 监事会的改组工作,公司正式变更为其控股股东,昆药集团核心管理层及董、监事会也顺利完成改组。为在业务整合方面,双方团队此前已经进行过多次研讨,目前正在加速推进各项整合,全面落实 “四个重塑”要求。2023 年Q1,公司已与昆药集团顺利开展了启航计划“四个重塑”行动学习项目第三阶段“组织发展”的主题融合活动,为昆药“十四五”的业务发展把脉定向、守正创新,同时昆药集团正式加入了三九商道。经过第一阶段的百日融合,公司持续昆药集团推进实现战略、组织、文化的融合,共同确定了昆药集团成为“慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。我们认为,此次正式入主昆药集团,公司将利用丰富的经营管理经验与产业资源背景对昆药集团赋能,进一步提升经营效率,  提升竞争优势,双方协同发展实现共赢,23 年Q1 已经正式并表,对公司业绩实现正向贡献,全年预计公司业绩有望实现明显增厚。

盈利能力保持稳定,其余财务指标基本正常

2023 年Q1,公司综合毛利率为54.08%,同比减少0.53pp,基本保持稳定;销售费用率为22.09%,同比减少0.95pp,推测主要由于费用率较低的业务占比提升所致;管理费用率达到4.87%,同比增加0.37pp;研发费用率达到2.09%,同比减少0.36pp,基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比下降 32.99%,主要受到昆药并表影响。其余财务指标基本正常。

盈利预测及投资评级

中长期角度看,OTC 行业的马太效应在未来会更加明显,公司在自我诊疗的三个主赛道(感冒、皮肤、胃肠)已经全面领先且持续保持较高投入,未来竞争优势会进一步加强,公司将持续拓展自我诊疗市场边界,不断稳固市场品牌龙头地位。作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台,以及管理和激励机制优秀的央企,应给予一定估值溢价,我们预计公司2023–2025 年实现营业收入分别为206.80 亿元、236.48 亿元和270.00 亿元,归母净利润分别为28.41 亿元、32.69 亿元和37.64 亿元,折合EPS(摊薄)分别为2.87 元/股、3.31 元/股和3.81 元/股,分别同比增长16.0%、15.1%及15.1%,对应PE 分别为21.4x、18.6x 及16.1x;假设考虑昆药集团对公司的业绩贡献,预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为301.31 亿元、343.43 亿元和390.39 亿元,归母净利润分别为30.11 亿元、34.84 亿元、40.30 亿元,同比增长23.0%、15.7%、15.7%,维持“买入”评级。

风险分析

1、新冠疫情影响风险:目前国内疫情形势依然有波动,如果各地疫情反复持续,可能会对工业生产、物流快递等造成一定影响,进而影响公司相关产品销售及业绩预期; 2、药品降价风险:公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降,进而影响公司盈利预期;3、原材料价格波动风险:中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响,容易出现较大幅度的波动,如果中药原材料价格上涨,公司生产成本可能会大幅上涨,进而影响公司利润。

关键词

最近更新