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山东药玻(600529)：成本压力影响较大中硼硅放量显着|全球热点

2023-05-17 08:30:32 来源：西南证券股份有限公司

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事件：公司发布2022 年年报，实现营业收入41.9亿元，同比增长+8.1%；实现归母净利润6.2 亿元，同比增长+4.6%；扣非后归母净利润6.0亿元，同比增长+5.3%。

营收波动增长，毛利受压略有下降。2022 年，公司全年营收实现增长，受国际形势影响，前三季度营收略有下滑，四季度营收明显改善：Q1/Q2/Q3 营收10.1亿元/9.3 亿元/10.4 亿元，Q4营收12.0 亿元，同比增长+12.0%。纯碱、硼砂等原材料以及运输费用高位运行，毛利率略有下降：制造业毛利率为28.3%，同比下降-3.5pp，其中丁基胶塞系列产品毛利率下降明显，为12.3%，同比下降-11.4pp。

费用端控制承压，研发工作持续推进。公司积极控制费用，降低成本上行压力。

销售费为1.1 亿元，同比增长+20.7%；管理费用为1.4 亿元，同比下降-16.9%；财务费用为-0.4 亿元，同比下降-3254.4%，系汇率变动所致；研发费用1.4 亿元，同比上升+2.4%。2022 年，公司研发工作持续推进：胶塞产品实现客户送样工作，确认112 款新产品样品；同时，公司研发“轻量薄壁”技术所生产的中硼硅药用玻璃管成品率基本达到了预定目标，中硼硅产品渗透率提升，公司业绩有望实现强劲增长。

项目建设稳妥推进，缓解中硼硅供不应求。截止2022 年底，一级耐水药用玻璃瓶项目的车间主体全部完成，中硼硅模制瓶将实现量产；预灌封注射器扩产改造项目持续推进，安装完成15 台成型机、8 台退火炉和 7 台插针机等进口设备，年产能达到近1 亿支。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.21、1.53、1.88 元，对应PE 估值分别为19、15、12 倍，建议保持关注。

风险提示：原材料波动风险；销售不及预期风险；注射剂一致性评价推进低于预期风险。

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