成品油出口配额对油运业影响点评：出口配额继续高增 将助油运景气回升

本报告导读：

近日年内第二批成品油出口配额下放。市场担忧裂解价差缩减影响出口，我们认为基于经济动力与稳外贸目标，配额仍将如期使用，将助力油运景气淡季企稳回升。

摘要：

(资料图片仅供参考)

过去两年配 额缩减，导致中国成品油出口份额下降。本世纪初，中国成品油市场持续“供不应求”，出口配额制度旨在保障国内供应安全。

自2008 年以来，需求增速放缓及产能持续增加导致逐步“供过于求”。

自2016 年，国家恢复成品油出口退税政策，鼓励出口化解产能过剩。

十三五，中国成品油出口规模持续增长至高位。而十四五，为落实“双碳”目标，国家开始收紧出口配额，导致过去两年成品油出口规模大幅缩减。即使2022 年俄乌冲突导致成品油裂解价差大幅上涨至历史高位，亚太主要出口国普遍大幅提高炼厂开工率积极出口，而中国成品油出口配额仍缩减，导致中国成品油出口在亚太份额大幅下降。

2022Q4配额超预期下放，中国力量助推油运景气快速上行。2022年前三季度，全球炼厂开工率约九成，印度一度达110%，而中国仅七成，前三季度4 批额配较2021 年缩减36%。2022 年10 月初，第五批配额下放，使得全年配额基本持平2021 年。随后中国炼厂开始大量预订油轮，自中东/北美/俄罗斯等快速进口原油，并加大成品油向欧洲等跨区域出口。VLCC 原油中东-中国航线TCE 10 月-11 月加速上涨至10 万美元/天的高位，MR 成品油多航线TCE 也创历史高位。

近日2023 年第二批配额下放，有望助力油运景气回升。年初第一批配额下发，同比大增46%。近日第二批配额下发，同比更是翻倍。市场认为裂解价差已大幅缩减，出口动力不足将导致配额低使用。根据向业界专家请教，我们预计配额将如期使用，将助力油运景气淡季企稳回升。1）经济动力。裂解价差并非唯一决定因素，出口退税及相对收益仍将提供出口动力。且修复份额诉求强烈，以及更受益后续全球成品油运贸易重构。2）配额规则。配额由炼厂自主申请，监管根据其前一批配额使用率动态调整批复。若前期剩余，未来配额将不增反降。3）稳外贸目标。23Q1 成品油出口金额同比增长达77%，外贸出口占比达2%。4 月由于配额未及时下放，成品油出口大幅缩减。稳外贸是炼厂申请增加配额的理由，也将是国家继续加大配额的动力。

油运基本面与市场预期均回落底部，逆向布局。逆全球化下油运贸易重构持续，且未来数年油轮供给刚性凸显。2023 年2 月对俄成品油制裁执行，随着欧洲罢工影响减弱及去库完成，预计成品油贸易重构将加速，且空间巨大。欧洲自亚太等跨区域成品油进口需求巨大，中国成品油出口配额大幅增加将推动贸易重构深化与持续。提示风险收益比再具吸引力。维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”评级。

风险提示。地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。

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