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“琢璞”系列报告：共同基金竞争、管理技能与ALPHA持续性

2023-05-17 20:27:13 来源：招商证券股份有限公司

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本文介绍了Gerard Hoberg、Nitin Kumar 和Nagpurnanand Prabhala 于2018年发表在Review of Financial Studies 的文章Mutual Fund Competition,Managerial Skill, and Alpha Persistence。作者提出并验证了来自其他基金的买方竞争会限制基金经理持续取得超额收益。首先，作者提出了新的基于风格空间的方法来识别基金特定的竞争对手；再者，作者构建了动态的、基金层面的竞争衡量标准，并定义了衡量基金相对于特定竞争对手的技能指标；最后，研究表明，当面临较少竞争时，表现优于特定竞争对手的基金未来能够产生Alpha。

文章的主要贡献与结论有：

作者提出了新的基于风格空间的方法来识别基金特定的竞争对手。

作为认为，基金的竞争对手是在风格空间上与其相似的基金。考虑一个三维风格空间，以规模、账面市值比和动量作为风格轴，空间距离小于给定临界值的所有基金即为其特定的竞争对手。

作者构建了识别基金竞争程度的指标，并使用相对特定竞争对手的超额收益衡量基金经理管理技能。作者构建了两个竞争度量指标：

一个是空间距离小于给定临界值的所有竞争对手数量，另一个是基金与竞争对手之间的相似度之和，即基金与竞争对手之间的紧密程度。然后，作者将基金收益减去所有特定竞争对手的平均收益，以此衡量基金经理管理技能。

相对特定竞争对手的超额收益能够预测未来Alpha，而且在低竞争时表现更为强烈。在低竞争市场中，未来DGTW Alpha 的10-1 分位差为每年342 个基点，而在高竞争市场中为每年54 个基点。作者进一步利用基金投资组合衡量竞争，发现只有基于风格空间竞争的超额收益能够预测未来Alpha，而基于股票持仓空间竞争的超额收益则无预测能力。关于传导渠道，作者对比了低竞争和高竞争市场中基金的股票积累模式，发现在低竞争市场中，较慢的交易速度使得基金可以事前积累股票，更好的流动性条件使得有信息的基金可以在无过多价格压力的情况下进入和退出市场。最后，作者发现有证据表明，面临较少竞争的基金经理可以获得更高的管理费用。

风险提示：本文内容基于作者对美国共同基金数据进行的实证研究，对于中国市场中的具体情况，结论可能会发生变化。

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