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兼评4月财政:扩内需仍要财政发力

2023-05-19 07:14:15 来源:国盛证券有限责任公司

事件:2023 年1-4 月一般财政收入累计8.32 万亿,同比11.9%(1-3 月同比0.5%);4 月一般财政收入2.08 万亿,同比70%(3 月同比5.5%)。1-4 月一般财政支出累计8.64 万亿,同比6.8%(1-3 月同比6.8%);4 月一般财政支出1.85 万亿,同比6.7%(3 月同比6.5%)。

核心结论:与4 月经济数据一样,在低基数的支撑下,财政收入增速也大幅抬升。但剔除基数效应后,整体收入增速仍有所放缓,进一步印证当前经济仍是弱复苏。往后看,鉴于当前经济内生动能不强、需求不足的问题仍突出,政策仍需全力稳信心、稳增长。具体到财政端,稳增长、扩内需仍是财政政策首要任务,节奏上仍将“前置发力”。短期有4 大关注点,尤其要紧盯财政扩基建落地效果、政策性开发性金融工具使用情况,地方化债进展。


【资料图】

1、整体看,4 月财政收入大幅高增,主因低基数,剔除基数效应后,收入增速仍小幅回落;支出增速加快,民生相关支出增速抬升,但节奏有所放缓。4 月一般财政收入2.08 万亿,同比大幅增长70%,主因去年留抵退税带来的低基数,剔除基数效应后同比增长4.8%,较上月仍小幅回落;支出1.85 万亿,同比增长6.7%、较上月小幅抬升,基建相关支出增速放缓、民生相关支出增速抬升。但支出节奏略有放缓,4 月支出占全年比重为6.7%,略低于季节性。政府性基金方面,低基数支撑下收入增速由负转正;专项债加快落地带动支出增速同样由负转正。

2、往后看,当前经济仍为弱复苏、且近期有边际走弱迹象,进一步指向经济内生动力不强,政策仍需全力稳信心、稳增长。具体到财政端,稳增长、扩内需仍是财政政策首要任务,节奏上仍将“前置发力”。4 月经济数据普遍低于预期,叠加PMI 超预期回落、信贷社融大幅转弱、进口进一步回落、地产景气边际走弱等,均指向当前经济仍是弱复苏,后续政策仍将全力稳信心、稳增长、扩内需。具体到财政端,4.28 政治局会议继续强调“积极的财政政策要加力提效”,后续财政支出仍将保持一定强度,为拉动需求提供支撑,节奏上也将继续“前置发力”。

3、短期看,有4 点关注:1)财政扩基建的落地效果,紧盯水泥、挖掘机、沥青等中观指标表现;2)专项债发行节奏,鉴于第二批项目审核清单近期才下达,预计专项债发行节奏可能有所延后;3)政策性开发性金融工具的使用情况;4)地方隐性债务化解进展。

4、具体看,2023 年4 月财政收支有以下特征:

1)4 月一般财政收入大幅高增,主因低基数下税收收入高增;盘活存量资产规模下降,非税收入增速小幅回落。剔除基数效应后,收入增速有所放缓,也指向当前经济仍是弱复苏。支出增速有所加快,基建相关支出增速有所放缓,民生相关支出增速抬升。但支出节奏略低于季节性,鉴于当前经济内生动能不强,需求不足的问题仍突出,后续财政前置发力仍是大方向。

总量看,4 月一般财政收入大幅高增,主因低基数,剔除基数效应后,收入增速有所放缓。4 月一般财政收入2.08 万亿,同比增长70%,较上月大幅抬升64.5 个百分点,主因去年留抵退税造成的低基数。剔除留抵退税的基数效应后同比增长4.8%,较上月小幅回落0.64 个百分点。其中,税收收入1.87 万亿,同比增长89.2%,同样与增值税留抵退税造成的低基数有关;非税收入2158亿,同比减少9.67%,国有资产盘活规模下降可能是主要拖累。

税收收入中,低基数支撑下四大税种多数明显走强,土地和房地产相关税收也有所改善。四大税种中,增值税同比408.1%,较上月大幅抬升376 个百分点;消费税同比3%,较上月大幅抬升35.5 个百分点;个人所得税同比8.6%,较3 月抬升15.8 个百分点;企业所得税同比-5.7%,较上月进一步回落2.8 个百分点,可能仍与所得税错期入库有关。此外,土地和房地产相关税收同比进一步抬升至10.7%,其中土地增值税和契税大幅抬升是主要拉动,可能和同期房地产市场表现仍较强有关(4 月30 大中城商品房销售面积同比31.2%),但近期已明显走弱。

一般财政支出加快,但支出节奏略低于季节性,后续财政“前置发力”仍是大方向。4 月一般财政支出1.85 万亿,同比增长6.7%,较上月小幅抬升0.14 个百分点;支出进度看,4 月支出占全年比重为6.7%,略低于季节性(近三年同期均值为7.1%),但鉴于当前经济压力仍大、有效需求不足,财政仍将前置发力。主要分项来看,基建方面,整体支出增速较上月回落2.6 个百分点至2.2%,农林水、交通运输相关支出增速均有所回落,城乡社区相关支出增速继续抬升;民生方面,教育、社保相关支出增速均有所抬升,卫生健康支出增速进一步回落。

2)政府性基金收入增速由负转正,主因低基数,但房地产市场边际走弱,土地财政可能继续承压;支出增速也由负转正,除土地出让收入安排的支出降幅收窄外,专项债加快落地是主拉动。

收入端看,4 月政府性基金收入3776 亿,同比增速由负转正至1.4%,主因低基数(去年4 月同比-34.4%)。其中,国有土地使用权出让收入3033 亿,同比降幅大幅收窄至-0.7%(3 月同比-23.2%)。往后看,在低基数的支撑下,土地出让收入增速的读数有望进一步转正,但近期房地产市场边际明显走弱,后续地方土地财政的实际压力仍然较大。

支出端看,4 月政府性基金支出6862 亿,同比增速也由负转正至2.4%。其中,土地出让收入安排的支出同比-17.1%、较上月降幅略有收窄(3 月同比-19.2%),扣除土地出让收入安排的支出后同比31%、较上月大幅改善(3 月同比-21.6%),指向专项债加快落地。

风险提示:经济超预期下行,政策力度等超预期变化。

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