天天热推荐：先导智能(300450)首次覆盖：业绩维持快速增长 多板块协同、全球化进展加速

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事件。公司披露2022 年年报、2023 年一季报。根据Wind 数据，1）2022 年：实现营业收入139.32 亿元，yoy+38.82%，归母净利润23.18 亿元，yoy+46.25%，扣非归母净利润为22.56 亿元，yoy+47.21%；其中，22Q4：实现营业收入39.32 亿元，yoy-3.83%；归母净利润6.52 亿元，yoy+12.30%，扣非归母净利润为6.36 亿元，yoy+ 13.98% 。2 ） 2023Q1 ： 实现营业收入32.74 亿元， yoy+11.88%，归母净利润5.63 亿元，yoy+62.64%，扣非归母净利润为5.51 亿元，yoy+61.63%。

点评。锂电池智能设备、智能物流系统收入增长快速，毛利率实现较大提升。根据公司2022 年年报，公司2022 年各项业务情况如下：1）锂电池智能装备：99.44 亿元，yoy+42.96%，毛利率39.04% ， yoy+4.41pct ； 2 ） 光伏智能装备： 4.63 亿元， yoy-22.76%；3）3C 智能装备：6.06 亿元，yoy+2.51%；4）智能物流：16.95 亿元，yoy+60.53%；毛利率19.05%，yoy+4.27pct ；5）其他：12.24 亿元，yoy+46.76%。2022 年、2023Q1 毛利率、净利率均实现同比提升；研发投入加大。根据Wind 数据，从盈利能力来看：1）2022：公司毛利率/净利率分别为37.75%/16.63%，yoy+3.69pct/+0.85pct；其中，2022Q4 单季度毛利率/净利率分别为43.09%/16.59%，yoy+14.04pct/+2.38pct；2）2023Q1：公司毛利率/净利率分别为41.46%/16.68%，yoy+10.66pct/+4.84pct。从期间费用率来看， 2022/2022Q4/2023Q1 公司期间费用率为17.31%/21.08%/21.40%，yoy+0.42pct/+8.50pct/+4.88pct；公司研发投入加大，2022Q4/2023Q1 研发费用分别为4.48 亿元/4.25 亿元，yoy+61.81%/+64.89%，研发费用率同比+4.62pct/+4.18pct。

协同多板块平台化发展，加速全球化发展进程。根据公司2022 年年报：1）协同多板块平台化发展：在锂电、光伏、氢能、汽车、智能物流等领域取得成效，以锂电领域为例， 2022 年公司以客户为中心，锂电整线、化成分容、模组PACK、充放电测试、大物流、集装箱储能等全领域产品与知名企业达成合作，平台化发展模式成果显著，累计为宁德时代、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等知名电池企业提供超过300GWh 的锂电产品；2）加速全球化发展进程：随着海外业务的不断升级，公司持续优化全球网络和资源配置，目前已在全球建立了多个海外分子公司，为全球知名汽车厂商和电池企业提供装备和服务；2022 年公司全资收购自动化装备制造商Ontec，建立海外技术能力中心，成为第一家在欧洲本土建设技术中心的中国锂电装备企业。

2022 年新签订单金额同比+39%，业绩增长动能较足。根据公司2021-2022 年报，公司2021/2022 年新签订单金额（不含税）分别为187 亿元/260 亿元，2022 年新签订单金额同比增长39%；2022年新签订单金额创历年新高，为公司未来业绩的持续快速增长创造了有利条件。

估值。预计公司2023/2024/2025 年实现归母净利润35.88/49.30/61.85 亿元，EPS 分别为2.29/3.15/3.95 元/股，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年22 倍PE 估值，目标价50.40 元/股，目标市值789 亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级。参考PB 估值，公司2023 年PB 为5.37 倍（可比公司2023 年平均PB 为3.81 倍），具备合理性。

风险。下游动力电池扩产不及预期、应收账款减值风险、公司海外拓展进度低于预期。

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