山东黄金(600547)：西岭金矿勘探取得重大进展 公司资源实力得到进一步保障

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事件：山东黄金发布《关于控股股东下属子公司探获巨型金矿的公告》，2023 年5 月17 日，山东省自然资源厅对控股股东山东黄金集团所属西岭金矿勘探项目进行了矿产资源储量的专家评审，初步认定西岭新增金金属量约200 吨，累计金金属量约580 吨。

西岭金矿为国内目前探获的最大单体金矿床。西岭金矿位于正在开采的三山岛金矿深部，其北部为国内第二大单体金矿床三山岛北部海域金矿，矿区大地构造位置处于华北板块-胶北断隆-胶北隆起西部，西邻沂沭断裂带，东部为玲珑超单元侵入岩，矿区内深大断裂发育，为金富集成矿提供了得天独厚的条件。根据公司公告，初步认定西岭探矿权范围内新增金金属量约200 吨，累计金金属量约580 吨。根据国家自然资源部披露信息，西岭金矿矿床规模大、品位高，矿体走向长度超过2000 米，单矿体局部厚度67 米，目前已备案金金属量382.58 吨，平均品位4.52 克/吨。

集团黄金储备保障上市公司未来资源优势。为避免集团和上市公司间的同业竞争，山东黄金集团承诺将集团及控制的下属公司在境内所拥有山东黄金主业相同或相类似的业务资产，在具备转让条件时，都将注入山东黄金上市公司。截至2022 年底，山东黄金集团拥有探矿权所属黄金资源量约659.55 吨，采矿权所属黄金资源量约124.85 吨，考虑西岭金矿勘探的重大进展，集团资源储备进一步增厚，奠定上市公司资源优势。

黄金开启战略性投资机会，公司资源优势突出，或将充分受益。我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀走低、失业率上升，美联储加息最快时间或已过去，贵金属大周期拐点确立，近期海外银行持续爆发的破产挤兑危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，或促使美联储提前结束加息周期，金价从“通胀/加息vs.衰退”拉锯中，逐步转向后者推升上涨。公司资源优势突出，截至2022 年底，公司拥有黄金金属资源量1431.40 吨，储量565.18 吨；并且伴随矿产金产量的释放，公司有望充分受益。

盈利预测与投资建议：随着项目复产、募投项目落地及外延整合的推进，公司黄金产量增长有望提速，资源优势加速向经济优势转化，西岭金矿资源量的进一步探明，更有力保障公司资源实力。参考公司2023 年生产计划，黄金产量不低于39.64 吨，假设公司2023-2025 年黄金产量分别为40/42/47 吨，2023-2025 年黄金均价假设分别至440/450/460 元/克。预计2023-2025 年公司归母净利分别29.24/34.71/43.40 亿元，目前股价为24.84 元，对应PE 分别38/32/26 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险、黄金价格波动风险、疫情反复风险、矿山停产风险、安全管理风险、环保管理风险、增持计划实施的不确定性风险等。

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