信用债回顾：一级发行回升但仍冷清 信用债收益率表现分化

一、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比上升? 本周信用债共发行1452.93亿元，较上周891.22亿元环比上升；由于发行量上升，本周信用债净融资-285.90亿元，较上周-1382.53亿元环比上升。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模750.50亿元，较上周的564.20亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为-304.53亿元；本周城投债发行规模702.43亿元，较上周的327.02亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比下降，为18.64亿元。

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分主体评级看，本周AAA、AA-及以下等级信用债净融资为负， AA+、AA等级信用债净融资为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-227.35亿元、-28.64亿元和-29.91亿元，分别较上周环比变化+510.76亿元、+520.74亿元和+65.13亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、广东等地区；整体来看，本周各地区信用债发行总量和净融资总量较上周皆有所上升，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区主要为发债大省，其他地区变化不明显。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情整体有所上升。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为3.62%，而上周为3.41%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.69年，而上周为1.85年。

二、二级市场：本周信用债收益率表现分化

本周信用债收益率表现分化。本周3年期AAA、AA+、AA等级，7年期AAA、AA+、AA等级城投债收益率均上行，5年期AA等级城投债收益率不变，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA-等级下行最为明显（5.25bp）；本周1年期AA+、AA、AA-等级，3年期AA、AA-等级中票收益率均下行，其余各等级各期限中票收益率均上行，其中3年期AAA等级上行幅度最大（2.72bp）。

信用利差方面，本周3年期AAA和AA等级、7年期AAA和AA等级城投债信用利差均走阔，其余各等级各期限城投债信用利差均收窄，其中3年期AA-等级收窄最为明显（6.87bp）；本周7年期AAA等级中票信用利差走阔，5年期AAA等级中票信用利差不变，其余各等级各期限中票信用利差均收窄，其中3年期AA和AA-等级收窄幅度最大（5.29bp）。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至5月19日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5、7年期AA-等级城投信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其中除3、5年期AA-等级中票信用利差处于2013年以来的历史3/4分位数之上，1年期AAA、AA等级信用利差处于2013年以来的历史1/4分位数之下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。

本周资金利率表现分化。本周短期资金利率均上行，中期资金利率均下行。短端资金价格方面，R001较上周五上行7.44bp，R007较上周五上行4.44bp。中等期限方面，3M SHIBOR较上周五下行5.60bp，本周下行4.20bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展100亿元逆回购操作，有120亿元逆回购到期，MLF回笼1000亿元，MLF投放1250亿元，央行本周实现净投放230亿元。

基本面环比转弱，利好债市表现，“资产荒”逻辑利好信用债。2023年5月16日国家统计局公布4月经济数据，主要经济指标环比明显有所回落。叠加上近期房地产相关高频数据也相对较弱低于预期，政策支撑转弱背景下经济环比回落压力更为显现，并且对市场的影响力持续发酵。考虑到当前“资产荒”逻辑未破，那么经济基本面环比转弱+4月以来资金边际转松的双线环境均对债市有利好，也有利于信用债的持续表现。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周下降，占比中枢在27.8%左右（上周为31.9%左右）。从本周低于估值成交的情况来看，城投债占比较上周有所上行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的城投债中AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、建筑装饰、综合等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在贵州、陕西、天津等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在贵州、陕西、重庆等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

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