煤炭行业基本面聚焦：市场情绪有所修复 “双焦”价格或逐步企稳_当前关注

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短期煤价依然弱势，但价格底部预期逐步明朗。目前板块在估值及股息率的预期方面依然具备明显吸引力，估值在一定程度上反映了煤价下跌的预期，板块有一定的安全边际，后续待需求逐渐改善及市场风格等催化剂共振下，板块反弹空间仍可期。

短期动力煤基本面：库存维持高位，短期价格或维持震荡，但旺季不远。产地方面，主产区煤价弱稳运行，受大集团下调外购煤价格的影响，贸易商采购节奏放缓，煤矿出货情况一般；但是有部分性价比高的煤矿采购需求增加，甚至少数价格小幅探涨，但整体价格依然弱势运行。港口端北方港口市场情绪趋弱，下游需求很少，成交冷清。但产地发运成本支撑，贸易商降价意愿不高。目前港口库存周转缓慢，也出现少部分自燃现象，可能会加速贸易商后期出货节奏。我们认为短期高位库存依然会压制煤价，后期旺季因素或推动煤价进入反弹阶段。

短期“双焦”基本面：市场情绪有所修复，“双焦”价格或已处于底部。焦炭方面，尽管刚刚完成第8 轮降价，但降幅已明显收窄，且下游成材利润逐步好转，钢铁行业开工率有所回升，带动焦煤需求增加；同时，成本端原料煤价格有企稳迹象，且部分煤种价格小幅探涨，对焦炭价格的支撑力度也逐步增加。预计焦炭价格已接近底部，但反弹仍需要时间。焦煤方面，近期炼焦煤整体价格逐步止跌，市场趋稳运行，市场情绪得以修复，虽然焦炭价格出现了新一轮降价，但由于前期焦煤价格下跌幅度大于焦炭，因此焦煤价格后续跟跌的概率较低，价格或以持稳为主。

高频数据聚焦：港口煤价继续小跌，库存显著攀升，钢厂开工率上行。上周五（5 月19 日）秦港5500 大卡动力煤市场价965 元/吨（环比-1.03%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为1800 元/吨（环比持平），二级冶金焦（唐山产）现货价格为1900 元/吨（环比-50 元）。上周（截至5 月19 日）秦港铁路调入量平均为53.50 万吨（环比+1.74%），日均吞吐量49.07 万吨（环比+14.84%），秦港锚地船舶数平均为29 艘（环比-5.07%）。秦港库存610 万吨（环比+5.35%），北方三港口煤炭库存合计为1365 万吨（环比+6.64%）。上周（截至5 月19 日）沿海八省电厂日耗环比+0.22%（同比+13.67%），库存环比+3.26%。全国样本钢厂高炉开工率82.36%（环比+1.26pcts）。

市场表现：上周板块微幅跑赢指数，“双焦”期货涨跌互现。上周（截至5 月19 日）中信煤炭一级行业指数收益为+0.43%，跑赢沪深300 指数0.26pct，主要是煤价底部预期趋于稳定。表现居前的3 只股票分别为山煤国际（+4.14%）、兖州煤业（+3.05%）、潞安环能（+2.07%）。上周焦煤期货主力JM2309 报收1345.0 元/吨（较前周-0.52%），焦炭期货主力J2309 报收2156.0 元/吨（较前周+0.56%）。

风险因素：经济增速不及预期，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌。

投资策略：反弹空间仍可期，等待催化剂共振。短期煤价低迷压制了市场情绪，但从P/E 估值角度及股息率角度看，板块仍具备价值吸引力。我们认为板块估值已经反映了短期的煤价压力，目前有安全边际，后续经济进一步复苏的预期、全球大宗商品价格预期的改善、“中特估”估值体系等因素都有望成为Q2 后期板块反弹的催化剂。短期从Q1 业绩及估值提升潜力考虑，我们建议关注动力煤标的中煤能源、电投能源及山煤国际等。

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