公牛集团(603195)公司点评报告：电工龙头业绩稳增 新业态布局成长可期|天天新要闻

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核心观点：

公司聚焦消费与智能化升级，把握新能源发展以及用户需求趋势，在复杂多变的宏观环境下，其优质核心主业与创新业务齐头并进，带动整体经营稳健增长。2022 年公司共实现营业收入/归母净利润140.81 亿元/31.89 亿元，同比+13.7%/14.68%；终端动销良好与原材料成本进一步优化下，2023Q1 业绩延续稳增态势，营收/归母净利润同比+14.14%/+14.74%，毛利率同比提升约2.7pct。考虑到公司传统电连接主业优势稳固，智能电工与新能源业务不断加速，有望持续驱动收入与利润增长，打开长期成长空间。给予公司“买入”投资评级。

投资要点：

电工龙头稳步增长，新能源业务开局亮眼。分业务来看，公司传统电连接主业护城河稳固，产品围绕用户需求场景不断创新下，2022年营收规模稳健增长4.22%至70.51 亿元；智能电工照明业务收入68.49 亿元，同比增长23.39%，其中，墙开插座与LED 照明等进一步推进新品类拓展与渠道布局，加快以无主灯为核心的智能家居生态建设；新能源业务顺利开局，全年实现营收1.53 亿元，同比显增638.62%，公司凭借深厚的电工领域技术及品牌优势积累，针对B、C 端市场业务差异化布局，积极开发推出新能源车充电枪与充电桩等产品，并取得广泛好评。

盈利能力持续改善，业务推广致营销投入增加。受益于轨道插等中高端产品出货提升，以及原材料价格下行优化成本，公司盈利水平明显改善，2022 年综合毛利率同比增长1.05pct 至38.0%，其中，电连接与新能源业务毛利率同比分别提高1.61pct 和4.93pct，智能电工照明产品毛利率小幅下降0.09pct。费用方面，公司2022 年销售/管理/研发/财务费用率同比+1.16/+0.47/+0.38/-0.06pct，至5.68%/7.73%/4.18%/-0.77%，其中，销售费用率提升主要系公司报告期内新能源与LED 照明等业务拓展加大所致，彰显其新业态持续发展信心，期待未来成果转化驱动盈利能力不断提升。此外，公司前期通过套期保值方式一定程度上抵消了短期原材料价格走高影响，2023Q1 毛利率同比+2.68pct，盈利水平进一步提升。

看好公司智能家居生态与新能源领域建设，业务未来有望延续中高速增长现。代基家于装风格及用户使用偏好等趋势，智能照明、安防、卫浴等系统及产品需求逐渐增长，其中，兼具节能高效与智能化控制等特点的无主灯产品，市场渗透率近年来不断提升。公司于2022 年推出定位专业的智能无主灯品牌“沐光”，其产品采用行业 领先的光学技术，品类覆盖轨道灯、氛围灯、灯带等，充分满足消费者不同场景式需求。目前，公司逐步加快智能家居生态系统布局，从为用户提供单一产品向提供更优场景解决方案转型，不断推进品类扩充与迭代，提升市场竞争力。另一方面，公司积极发挥品牌与技术优势，在新能源车充电产品领域份额快速提升，其充电桩、充电枪相较车企原厂产品具备较高性价比与适配率优势，未来随着产品矩阵与技术的进一步完善和升级，公司有望持续扩大在第三方品牌市场优势与份额，贡献长期收入与利润增量。

发布员工股权激励计划，彰显长期增长信心。公司拟向包括核心管理人员及骨干员工共计762 人，授予151 万股限制性股票（约占公告时公司总股本的0.25%），授予价格为75.75 元/股，并拟定其限售解禁期及业绩考核目标：2023/2024/2025 年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平，且不低于前两个会计年度平均水平的110%。该计划的落实或将进一步增强管理层对公司经营效益的一致性，有益于提升公司治理结构以及员工积极性，同时充分彰显了公司对其经营管理稳健与未来业绩增长的信心。

投资评级与盈利预测：

作为电工行业龙头，公司核心电连接主业护城河稳固，优势墙开与转换器等产品出货有望随地产需求复苏而稳步增长。此外，公司智能照明生态与新能源领域布局加速，B&C 端并举推进品类拓展与产品迭代，看好其业务长期增量贡献与成长空间。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为37.94 亿元、44.18 亿元、50.26 亿元，同比增速分别为18.97%、16.45%、13.77%，对应EPS 分别为6.31、7.35、8.36 元/股，根据5 月19 日150.77 元收盘价计算，对应PE分别为23.8X、20.5X、18.0X。综上分析，给予公司“买入”投资评级。

风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；地产需求复苏慢于预期；新品拓展不及预期。

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