非银行金融行业周报：汇率波动 市场或蓄力

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汇率阶段性走弱，券商板块可能底部蓄力。近段时间以来市场调整较多，本质上是市场在经济弱复苏现实增强下，载中特估及AI 两大板块的极致轮动后，成交有所萎缩。从配置窗口看，中美利差存在阶段性走阔压力，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估。中期视角看，券商板块业绩修复有望延续，金融板块战略性配置窗口犹存。展望下周，短期可能扰动持续，板块或低位震荡。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力，谨慎看好Q2 券商股机会，推荐轻资本成长型券商，如东方财富（宕机事件影响或收敛，高基数下业绩有所下滑，配置机会凸显）等；近期完成再融资，短时间再融资概率较低且业绩表现不错的优质券商，如东方证券（Q1 业绩大幅改善）、国联证券等；部分管理费用占比较高的国资券商，可能通过降低费用所带来利润改善机会，如中金公司（关注海尔金控减持影响）、华泰证券（破净股）；以及平台型公司，如同花顺（AI 选股）。

Q2 业绩展望，寿险拐点确认。4 月主要上市险企寿险保费加速增长，其中中国平安、中国人寿保费增速领跑行业。累计保费增速为：中国平安（+6.01%）>

中国人寿（+4.02%）>中国太平（+1.90%）>中国人保（+1.59%）>新华保险（-0.46%） >中国太保（-2.90%）。产险方面，中国太保产险4 月保费累计同比增加+16.05%，行业居首；中国太平产险以同比+15.63%的增速紧随其后；中国人保产险4 月保费累计同比+9.54%，其中农险（同比+22.1%）和信用保证保险（同比+27.4%）继续保持较高增速，企财险、责任险和货运险低增长；中国平安产险4 月保费累计同比+5.83%，或受信用保险清理影响。

随着近期监管部门要求寿险公司新开发产品的定价利率从3.5％降到3.0％，以化解在长期利率中枢下行背景下的利差损风险。行业预期将下调寿险责任准备金评估利率，短期或刺激增额终身寿产品（锁定3.5%保额复利增长）的集中释放，有望为Q2 显著贡献增量。行业寿险代理人清虚已进尾声，代理人展业恢复常态，核心代理人稳定、产能及收入稳步提升，有助于代理人增员和留存，Q2 头部险企有望迎来代理人队伍规模拐点。银保渠道规模和价值持续增长，有助于推动NBV 在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势。

财险板块，随着车险综合改革的推进，短期内行业车险保费或受冲击，且相较于去年因疫情影响出行率导致的低赔付率，车险综合成本率将有所抬升，对整体承保盈利造成下行压力。中长期看，头部险企业将借助其较强风险定价及理赔管控能力，受益行业马太效应，商车险市场“强者恒强”的格局大概率会延续。财险行业或将持续提升非车占比，大力拓展非车险业务尤其是新兴业务领域。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。

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