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传媒互联网：如何分析原创剧集生产体系?|世界快看点

2023-05-24 08:15:37 来源：中国国际金融股份有限公司

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投资建议

我们认为从宏观资源配置和创意选择角度，爱奇艺拥有领先优势。长期来看，优质的原创剧集内容体系有望形成持续飞轮优势。需要指出的是，长视频是典型的“慢行业”，我们认为长期趋势是清晰的，但是这些变化的实现将是逐步的，多年的发展历程，且其中很可能出现波动。我们推荐关注已经建立领先行业剧集原创剧集内容体系的爱奇艺。

理由

如何分析原创剧集生产体系？ 2022H2 以来，爱奇艺凭借持续高质量剧集内容输出，有效播放量数据显著行业领先，我们认为爱奇艺过去数年建设原创剧集内容体系是核心原因。我们提出了四维度原创内容分析体系：首先是自上而下宏观资源配置，其核心是在有限的内容预算基础上，选择内容组合类型和数量的配置，以满足多元化用户需求；其次是自下而上的创意选择，如何在海量创意提案中以最高概率确定更有市场空间的选项；再次是成本控制，根据不同项目未来预期确信度，可以灵活调整成本投入；最后是质量把控，高质量的内容是长期价值核心来源，此环节核心是在平台选择项目、确定预算后，组合最合适的资源（并非最贵的资源）来高质量执行项目，从而实现内容质量的提升。综合来看，平台原创剧集内容体系目标是在有效产出最大化前提下成本最小化，同时考虑时间积累效应。

原创剧集内容体系成长飞轮：哪些可以被学习，哪些不能？基于四维度分析体系，我们认为爱奇艺相比于腾讯视频在自上而下资源配置以及自下而上创意选择角度存在一定优势。从可学习性角度来看，我们认为版权和IP是平台不断积累独家资源，无法学习；意识则取决于核心管理层创作方法论、公司文化等，学习难度较高；而工具和行业资源则具备一定可学习性。此外，创新思维和平台资源优势是原创剧集内容体系两大成长飞轮，前者核心是“创新—收获”的正循环成立后，平台不断进行引领是创新的能力；后者核心是平台生态持续强大后获取最优秀产业资源的能力。

平台品牌优势助力打开会员天花板、ARPU值和中长期利润率。其中，剧集是核心付费会员驱动品类，若长期爱奇艺能够获取更优势竞争地位，有望获取更多独占用户从而打开会员规模天花板；其次，内容优势也足以使得其收获长期持续提价能力；最后，ARPU提升，以及长期经典版权累计效应有望提升长期利润率。

盈利预测与估值

维持爱奇艺此前盈利预测、评级及目标价不变。

风险

原创内容产出质量波动风险；原创内容产出效率慢于预期风险；行业监管加剧风险；行业竞争加剧风险。

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