天天滚动:家用电器行业：家电出口景气回升 外销公司复苏可期

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核心观点：

需求端：出口改善趋势确立。2023 年3、4 月我国出口额同比分别增长23%、17%，外销趋势向好。分地区来看，2023 年3-4 月各地区出口金额均呈现改善趋势，增速环比提升显著，非洲地区改善最为明显，北美表现相对较差，具体来看：非洲、大洋洲、欧洲、拉丁美洲、亚洲、北美洲4 月出口金额同比分别为+50%、+15%、+15%、+10%、+6%、-7%。家用电器3 月出口金额同比+21%，4 月同比增长11%，改善趋势已基本确立。

2022 年家用电器外销下滑主要受到海外需求以及海外去库存的影响，具体来看，22H2 家电出口额增速为-13%，环比22H1 放缓5pct，我们认为22H2 增速放缓主要由海外去库存所致，随着23H1 去库存进入尾期，在低基数之下，外销有望迎来拐点，出口需求改善确定性较高。分品类来看，洗衣机与部分小家电品类改善幅度较为显著。

成本端：原材料价格下降、人民币贬值助力外销盈利向好。（1）原材料方面：2023 年4-5 月，原材料价格同比去年同期有所下降，铝、铜、塑料价格同比降幅区间分别为14%-33%、6%-15%、16%-17%。（2）海运费方面：伴随各国政策放宽，海运费价格已回落至19 年常态水平。（3）汇率方面： 23Q2 以来同比呈现小幅贬值，在近期开始小幅贬值至7.03（2023 年5 月22 日数据），同比去年4-5 月贬值幅度在2%-8%，综合来看，预计23Q2 外销毛利率改善。

公司分析：家电出口型公司收入、盈利均有望改善。（1）收入端：行业内对比来看，结合2022 年外销下滑的基数以及外销业务的占比，我们认为，外销出口占比较大、及外销体量较大的公司将会受益于行业整体出口业务的改善，收入改善弹性也较大。（2）盈利端：毛利率方面，受益于23Q2 人民币贬值和原材料价格下降，2023年外销毛利率有望延续提升趋势。归母净利率方面，由于外销规模缩小，费用率提升，所以部分公司净利率23Q4以来同比下降，其中新宝股份净利率22Q4-23Q1 承压显著，预计外销恢复后净利率环比也将改善。

投资建议：根据海关出口数据，3-4 月以来，家电产品出口需求持续好转，且海外品牌以及渠道商去库存确已进入尾声，另外2022 年出口型公司收入基数较低，我们认为，出口型公司今年二季度以来将迎来收入改善，同时由于原材料价格下降、航运成本回到2019 年常态水平、人民币兑美元持续贬值，我们认为，利润端表现好于预期。所以我们推荐外销体量规模较大的白电龙头美的集团、外销占比较高的西式小家电出口龙头新宝股份以及海外代工业务增速较快的比依股份。

风险提示。汇率波动风险；原材料价格大幅上涨风险；海运费大幅波动风险；海外需求持续恶化风险。

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