【世界速看料】帝尔激光(300776)：光伏激光设备龙头 引领N型时代技术升级

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公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入13.24 亿元/YoY+5.4%，归母净利润4.11 亿元/YoY+7.9%；2023 年一季度公司实现营业收入3.48 亿元/YoY+11.9%，归母净利润0.94 亿元/YoY+0.5%。我们选取迈为股份、捷佳伟创、奥特维和金辰股份作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 预期为32 倍；考虑到公司布局多种光伏技术路线，新产品进展顺利，光伏激光设备龙头地位稳固，我们给予公司2023 年32xPE 估值，调整目标价至117 元（原目标价为233 元），维持“买入”评级。

2022 年公司业绩略低于预期，盈利能力保持稳健。1）收入&利润端：2022 年公司实现营业收入13.24 亿元/YoY+5.4%，归母净利润4.11 亿元/YoY+7.9%，扣非归母净利润3.91 亿元/YoY+8.9%，合同负债达到7.25 亿元，同比+61.87%。

公司营业收入增速较2021 年有所放缓主要系受疫情及新产品订单占比提升影响，公司订单交付和验收进度不及预期所致；而公司合同负债实现大幅提升，表明预收客户款项明显增加，有望支撑公司未来业绩增速快速回升。2022 年公司整体毛利率为47.1%/+1.7pcts，净利率为31.1%/+0.7pct，在营收增速放缓的背景下毛利率仍略有提升充分体现了公司产品具有较高的技术壁垒。2）费用端：

2022 年公司期间费用率为14.2%，同比提升2.3pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%/YoY+0.3pct、3.4%/YoY+0.8pct、9.9%/YoY+1.6pcts、-2.3%/YoY-0.5pct。研发费用率上升主要缘于公司加大对新产品和新技术的研发投入。

2023Q1 公司营收持续增长，研发费用率明显提升。1）收入&利润端：2023Q1公司实现营业收入3.48 亿元/YoY+11.9%，归母净利润0.94 亿元/YoY+0.5%，扣非归母净利润0.90 亿元/YoY+1.9%。营业收入增速较2022Q4 由负转正，主要得益于公司新产品的交付和验收进度有所改善。一季度公司整体毛利率为47.1%/+0.7pct，净利率为26.9%/-3.0pcts，净利率下滑主要受费用端影响。2）费用端：2023Q1 公司期间费用率为18.2%，同比提升5.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%/YoY+0.7pct 、4.0%/YoY+0.9pct 、12.5%/YoY+3.8pcts、-2.0%/YoY-0.3pct。研发费用率大幅提升主要系公司研发人员数量增加，对应员工薪资增长，另外公司在新工艺方面的研发投入仍在持续增加。

布局多种光伏技术路线，新产品渐次落地。目前公司的PERC 激光消融、SE激光掺杂设备全球市占率遥遥领先，公司在TOPCON、IBC、HJT、钙钛矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。公司应用于TOPCON 的激光掺杂设备实现量产订单，截至2023 年4 月27 日已取得订单和中标产能累计已超过300GW；公司应用于背接触电池（BC）的激光微蚀刻设备技术行业领先，并已经取得头部公司量产订单；钙钛矿工艺完成激光设备订单的交付；激光转印完成单站设备订单交付；应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单；组件端也有全新的工艺方案正在研发中。

风险因素：1、光伏电池技术迭代不及预期的风险；2、下游扩产不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险；4、公司研发进度不及预期或新产品推广不及预期的风险；5、公司新业务拓展不及预期的风险。

投资建议：公司是PERC 时代光伏激光设备绝对龙头，随着N 型电池片时代到来，新增电池片产能有望持续增长拉动对激光设备的需求，且在TOPCon、HJT、IBC技术路线中单GW 激光设备价值量或将高于PERC，光伏激光设备空间有望进一步扩容。公司持续投入研发，有望继续引领N 型电池时代激光设备升级。根据公司2022 年年报及2023 年一季报情况，公司业绩增长低于预期，同时考虑到光　　伏设备行业整体景气度的降低，我们调整公司2023/24 年归母净利润预测至6.2亿/8.8 亿元（原预测值为7.1 亿/9.3 亿元），新增2025 年归母净利润预测11.6亿元。我们选取迈为股份、捷佳伟创、奥特维和金辰股份作为可比公司，可比公司Wind 一致预期2023 年平均PE 预期为32 倍；考虑到公司布局多种光伏技术路线，新产品进展顺利，光伏激光设备龙头地位稳固，我们给予公司2023年32xPE 估值，调整目标价至117 元（原目标价为233 元），维持“买入”评级。

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